报告公司投资评级 - 报告给予中宠股份"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 海外代工持续恢复，主粮业务增速亮眼 - 2023年公司主要业务境外收入25.33亿元，同比增长12.9%，毛利率25.2%，同比增长7.97个百分点，主要系海外订单回暖、原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致[2] - 境内业务实现收入10.81亿元，同比增长20.2%，毛利率31.3%，同比提升3.51个百分点，主要系原材料成本下降叠加公司价值链管控推进所致[2] - 公司宠物主粮收入5.77亿元，同比增长60.2%，毛利率29.1%，同比增长8.61个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响[3] 价值链管控叠加产品结构优化，公司盈利能力改善明显 - 公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略明确自主品牌定位，品牌盈利能力改善明显[6] - 公司对旗下核心自主品牌维持高销售费用投入，围绕"聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌"的发展战略，2023年公司销售费用3.87亿元，同比增长27.7%，销售费用率10.3%，同比增长1.0个百分点[5] 财务数据总结 - 2023年公司实现收入37.47亿元，同比增长15.4%，归母净利润2.33亿元，同比增长120.1%[1] - 2024-2026年公司预计实现主营业务收入42.65亿元、48.76亿元、56.32亿元，同比增长13.8%、14.3%、15.5%[7] - 2024-2026年公司预计实现归母净利润2.83亿元、3.54亿元、4.14亿元，同比增长21.3%、25.4%、16.9%[7] - 2023-2026年公司预计毛利率分别为26.3%、26.2%、26.8%、27.1%[10] - 2023-2026年公司预计ROE分别为10.4%、11.3%、12.5%、12.9%[10] 投资建议 - 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂盈利能力提升以及国内市场自有品牌快速发展，维持"买入"评级不变[7] 风险提示 - 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期[9]