报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩稳中有增,经营质量持续提升 - 23年公司实现营业收入1791.96亿元,同比+13.1%,实现归母净利润54.26亿元,同比+0.2%,扣非归母净利润52.02亿元,同比+3.86% [1] - 23年公司海外业务延续提速,新签订单1006.06亿元,同比高增165.48%,占新签合同总额30.79% [1] - 23年公司CFO净流入91.34亿元,反映公司经营质量持续提升 [1] 海外订单高增,24年或为收入转化高峰 - 24Q1公司累计新签1279.16亿元,同比+22.3%,其中境内、境外分别新签1053.57、225.59亿元,同比分别+7.5%、240.2% [1] - 24年海外订单延续高增长态势,3月单月新签埃及NCIC三期化肥项目合同,单体订单金额达81.8亿元 [1] - 我们判断24年或为海外订单集中转化为收入的重要节点 [1] 盈利能力稳定,现金流大幅改善 - 23年公司毛利率为9.4%,同比+0.07pct,24Q1毛利率为8.0%,同比+0.09pct,盈利能力稳中有升 [1] - 23年期间费用率为5.31%,同比+0.14pct,费用控制能力仍有改善空间 [1] - 23年公司CFO净额为91.34亿元,同比大幅增加76.34亿元,反映公司紧抓现金流指标管控,取得了较好成效 [1] 分业务总结 - 化学工程业务维持稳步增长,但主业毛利率有小幅承压 [1] - 基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入占比较小 [1] 投资建议 - 公司转型实业持续优化商业模式,股权激励等带动经营活力不断提升 [1] - 我们预计公司24-26年归母净利润为60、68、76亿元,同比分别+11%、+13%、+12%,维持"买入"评级 [1]