报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司23年地产剥离、白酒业务短期承压,24年轻装上阵,聚焦主业 [4] - 公司提出用三年时间让牛酒重回百亿销售规模的短期目标,长期目标是让牛栏山持续成为中国最具影响力的民酒品牌 [4] - 预计公司2024-26年归母净利润为4.79/6.18/8.48亿元 [4] 公司投资亮点 产品结构优化 - 高端产品增长带动整体结构向上,高档酒增长较好,经典、珍品30年等高端产品逆势增长73% [2][3] - 中档及低档酒表现承压,大单品42度500ml牛栏山陈酿销量同比下降18.29%,金标销量同比下滑41.86% [3] 区域拓展 - 公司京内市场稳健增长,京外市场下滑,全国化方面金标在长三角市场终端铺市率达85%,在新疆全年金标销售增长300% [3] 盈利能力提升 - 23年毛利率稳健,地产剥离后盈利能力提升可期 [3] - 24Q1费用率下降带动净利率提升,毛利率/净利率分别为37.1%/11.1%,同比-0.6/+3.1pct [3]