报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司经营提效和财务费用优化,盈利水平持续提升 [1] - 公司多品牌全渠道发展良好,TW品牌立足IP优势,线上精细化运营,线下零售渠道持续变革,VG品牌重视自主研发,单店质量较高,线上线下渠道拓展空间较大 [6] - 公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率,提升盈利能力 [6] 公司经营情况总结 - 2023年公司营收同比增长16.55%至45.45亿元,归母净利润同比增长316.76%至2.98亿元,保持快速增长 [2] - TW品牌全年收入达到35.07亿元,同比增长16.68%,公司为促进加盟渠道扩张推行"直营转加盟"策略 [3][4] - 云锦品牌推行门店零售业务变革,提升线下渠道业绩,同时线上业务实现突破,全年线上收入为17.37亿元,同比增长15.02% [4] - 2024Q1营收同比下降1.24%至11.53亿元,归母净利润同比增长13.19%至1.16亿元,TW/VG/云锦营收分别为9.18/2.04/0.23亿元 [5] 财务数据总结 - 2023年/2024Q1毛利率分别为69.20%/70.20%,保持优化 [6] - 2023年/2024Q1财务费用率分别为2.03%/1.43%,财务成本压力进一步减小 [6] - 2023年/2024Q1净利率分别为6.55%/10.07%,持续提升 [6] - 2024Q1存货周转天数同比下降38天至230天,经营性现金流量净额同比增长30.07% [6] 未来展望 - 公司多品牌全渠道发展良好,未来稳健增长可期 [6] - 考虑到内需恢复仍有不确定性,我们下调2025年EPS预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.07/1.24/1.39元,维持买入评级 [7] 主要风险 - 行业竞争加剧、线下渠道拓展不及预期、商誉减值风险 [8]