报告公司投资评级 - 华大智造维持"推荐"评级 [6][7] 报告的核心观点 2023年业绩符合预期 - 公司2023年表观收入下滑,主要由于上年同期实验室自动化应急产品销售导致基数较高,但公司核心测序业务仍保持高速增长 [2] - 2023年公司利润端显著下滑,主要原因包括上年同期应急产品销售及获诉讼赔偿款、应急产品存货减值计提、研发费用提升/销售力度加强导致期间费用增加等 [2] 2024Q1业绩略低于预期 - 2024年一季度收入及利润均低于此前预期,主要受到春节假期/行业淡季等季度性因素、政策环境变化导致需求疲弱的影响,叠加2023Q1有因2022年收入递延而导致的高基数 [3] - 在较差的外部环境下,公司基因测序仪业务仍实现营业收入4.49亿元(+4%),其中海外收入1.57亿元(+19%,占比34.97%),展现公司核心业务经营具有良好业务韧性及风险抵御能力 [3] 持续完善全球化布局 - 2023年测序仪业务国内实现营收14.43亿元(+24.38%),占约32.6%份额,新增测序仪销售装机695台(占约47.3%份额),连续两年具国内第一 [4] - 2023年测序实现海外营收8.49亿元(+41.82%),海外占比较2019年增长超25pct,累计已覆盖70个国家/地区,其中亚太3.23亿元(+11.39%)、欧非3.67亿元(+48.31%)、美洲1.59亿元(+160.27%) [4] - 随着公司积极完善海外本地化营销团队及客户体验中心等布局,公司全球市场覆盖度及产品可及性持续提升,海外成长潜力巨大 [4] 自主创新持续驱动 - 2023年公司研发投入为9.10亿元(+11.74%),占营收比例为31.26%(+12.01pct) [5] - 公司实现多项新品的重磅发布,如StandardMPS 2.0、DNBSEQ-E25、MGISEQ-2000RS FluoXpert、MGIDS-1000等,不断优化产品矩阵 [5] 投资建议 - 华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头,以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒,随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善,全球市场空间有望进一步打开 [6] - 目前公司核心业务处于市场开拓期,销售及研发费用投入仍较大,叠加下游需求恢复不及预期、地缘政治仍存一定不确定性,我们进一步下调公司2024-2026年归母净利润预测至-2.44/-0.22/2.43亿元,对应2024-2026年PS分别为7/6/5倍 [6] - 根据基于FCFF的DCF折现法估值,测算公司合理估值价格约为85.20元,因此维持"推荐"评级 [7]