报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [19] 报告的核心观点 品牌运营业务稳健增长，标杆产品持续放量 - 公司逐渐打造出骨健康、消化、代谢病、肝病、眼科等品牌矩阵，提升了公司核心竞争力 [8] - 2023年公司品牌运营业务实现营收44.00亿元（YOY+18.91%），毛利率为43.17%（YOY-2.95pp） [8] - 2024Q1公司品牌运营业务实现营收9.19亿元（YOY+0.22%），毛利率为44.18%（YOY-0.53pp） [8] - 迪巧系列2023年实现营收18.97亿元（YOY+16.53%），毛利率为66.48%（YOY-1.05pp） [9] - 海露2023年实现营业收入6.40亿元（YOY+49.88%） [10] - 安立泽2023年实现营收2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营收2.76亿元 [11] - 纽特舒玛2023年实现营收0.83亿元（YOY+44.36%） [12] 公司聚焦主业，批发配送业务规模压缩 - 2023年公司批发配送业务实现营收7.74亿元（YOY-19.23%） [13][14] - 2024Q1公司批发配送业务实现营业收入6.43亿元（YOY-5.02%） [14] - 2023年公司零售业务实现营收3.60亿元（YOY+0.09%），2024Q1实现营业收入0.92亿元（YOY+6.98%） [15] 创新药械商业化步入收获期 - 母公司投资孵化的高端医疗器械产品逐步实现商业化 [17] - 创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物99mTc-3PRGD2即将申报上市 [17] ROE稳步提升，规模效应凸显 - 2023年公司净资产收益率为24.59%（YOY+2.78pp） [18] - 2024Q1公司销售费用率为12.65%（YOY-1.99pp），主要原因为公司通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役的深入开展，体现出全终端的规模效应 [18] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.54/11.05/13.79亿元 [19] - 2024年4月26日股价对应PE分别为19.4/15.0/12.0倍 [19] - 首次覆盖，给予"增持"评级 [19]