报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 锂价下跌与矿端成本刚性构成公司业绩大幅下滑主因 [1] - 公司主要盈利来源为锂盐、防静电超净产品与医疗器械 [1] - 公司通过合资、来料加工、相互持股等方式与宁德时代形成稳定利益共同体，有望依靠大客户消化新增产能，实现以量补价 [1] - 公司是国内电氢龙头，背靠宁德时代有望实现以量补价；资源端多点开花提供中远期业绩弹性 [1] 报告内容总结 公司经营情况 - 2023年公司实现营收105亿元，同比-39%，毛利率28%；归母净利17亿元，同比-75%，净利率16% [1] - 2024Q1公司实现营收17.5亿元，同环比-50%/+13%，毛利率17%；归母净利5亿元，净利率29%；扣非归母2.6亿元，扣非净利率15%，环比实现扭亏 [1] - 截至2024Q1公司账面存货价值19亿元，占流动资产比重由去年同期21%降至15%，环比有增主因锂精矿备货增加，总体库存压力偏低 [1] 资源与冶炼布局 - 冶炼端，公司现已建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能，未来规划26万吨电池级锂盐产能 [1] - 资源端，公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR等海外资源商第一大股东，并获得旗下矿山远期包销权 [1] - Premier旗下Zulu项目浮选厂此前因设计问题产能不及预期，预计今年4月项目完成装置优化并进入调试阶段 [1] 财务数据 - 2022-2026年公司营收分别为17030/10468/11706/15147/18219百万元 [2] - 2022-2026年公司归母净利润分别为6586/1659/1839/2009/2255百万元 [2] - 2022-2026年公司EPS分别为7.86/1.98/2.20/2.40/2.69元 [2] - 2022-2026年公司ROE分别为62.6%/14.5%/13.5%/13.7%/14.1% [2] - 2022-2026年公司PE分别为2.5/10.1/9.1/8.3/7.4倍 [2]