报告公司投资评级 - 推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 天目湖2023年业绩表现超越2019年同期，2024年一季度业绩有所下滑 [1] - 景区业务收入及毛利率双增，酒店业务成为公司收入核心支柱 [2] - 2023年度拟分红1.00亿元，占归母净利润比例超2/3，股息率达2.80% [2] - 投资建议：短期关注三大方向，长期聚焦四大增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 2023年经营情况 - 收入/利润表现：2023年公司营收6.30亿元，同比+70.90%，较2019年同期+25.18%；归母净利润1.47亿元，同比+623.78%，较2019年同期+18.83% [1] - 各项费用率表现：2023年公司销售费用率/管理费用率分别为7.58%/13.69%，同比-3.62pcts/-7.37pcts，较2019年同期-5.83pcts/-1.05pcts [1] - 毛利率/净利率表现：2023年公司毛利率54.34%，同比+18.09pcts，较2019年同期-10.98pcts；归母净利率26.72%，同比+20.98pcts，较2019年同期-1.42pcts [1] 2024年一季度经营情况 - 收入/利润表现：2024年一季度，公司营业收入1.07亿元，同比-11.33%，较2019年同期+20.00%；归母净利润0.11亿元，同比-42.79%，较2019年同期-27.00% [1] - 毛利率/净利率表现：2024年一季度，公司毛利率38.17%，同比-4.25pcts，较2019年同期-19.96pcts；净利率13.01%，同比-5.05pcts，较2019年同期-4.91pcts [1] 景区业务收入及毛利率 - 山水园业务：收入1.79亿元，同比+107.23%，较2019年同期+8.71%；对应毛利率70.41%，同比+22.20pcts，较2019年同期+2.36pcts [2] - 南山竹海业务：收入1.46亿元，同比+108.85%，较2019年同期+7.53%；对应毛利率72.27%，同比+28.60pcts，较2019年同期+2.96pcts [2] - 水世界业务：收入0.13亿元，同比-9.50%，较2019年同期-19.59%；对应毛利率6.98%，同比-8.65pcts，较2019年同期-13.58pcts [2] - 温泉业务：收入0.47亿元，同比+47.71%，较2019年同期-10.87%；对应毛利率48.41%，同比+11.42pcts，较2019年同期-10.39pcts [2] - 酒店业务：收入2.07亿元，同比+45.24%，较2019年同期+116.59%；对应毛利率29.88%，同比+5.05pcts，较2019年同期-36.35pcts [2] - 旅行社业务：收入0.09亿元，同比+25.71%，较2019年同期-28.66%；对应毛利率7.20%，同比+2.70pcts，较2019年同期+2.28pcts [2] 投资建议 - 短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能；3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量 [2] - 长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持；3）动物王国项目启动，建成后有望成为公司利润新增长点；4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量 [2] 财务预测 - 2023年营业收入630百万元，同比增长70.9%；归属母公司股东净利润147百万元，同比增长623.9% [3] - 2024年营业收入预计703百万元，同比增长11.7%；归属母公司股东净利润预计168百万元，同比增长14.2% [3] - 2025年营业收入预计811百万元，同比增长15.3%；归属母公司股东净利润预计202百万元，同比增长20.2% [3] - 2026年营业收入预计854百万元，同比增长5.3%；归属母公司股东净利润预计216百万元，同比增长7.2% [3]