报告公司投资评级 信德新材维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 行业竞争加剧,公司业绩承压[1][2] - 2023年公司主营产品负极包覆材料销售量及售价均出现不同程度的下降,同时2023年以来锂电产业下游增速下滑,终端消费疲软,需求不足,公司作为锂电行业上游材料供应商,经营面临较大压力[1] - 2023年公司负极包覆材料营业收入3.38亿元,同比下降27.55%,销售毛利率为20.35%,较上年下降15.05个百分点;裂解萘馏分营业收入3.90亿元,同比上涨62.22%,毛利率为5.46%,较上年下降3.39个百分点;橡胶增塑剂营业收入1.88亿元,同比上涨7.61%,毛利率为19.77%,较上年下降13.11个百分点[1] 2) 成都昱泰技改完成,南北双生产基地区位优势明显[2] - 2023年公司收购成都昱泰80%股权,并积极推进产线技改升级,产能提升至3万吨/年,截至目前公司拥有大连、成都两大生产基地,负极包覆材料产能共计7万吨/年[2] - 南北双基地的格局,进一步提升了公司在负极包覆材料行业的领先优势[2] - 公司投建一体化产线,并向原材料上端拓展,实现降本增效[2] 3) 提前布局新型包覆材料,将受益于快充电池放量[2] - 快充是动力电池产业发展的重要方向,而负极是快充电池的决定性因素,包覆材料的添加可以有效提升电池负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能,从而提高电池的充电效率和安全性[2] - 公司作为负极包覆材料的领先企业,现已完成液态包覆材料的研发,未来随着新型包覆材料在负极市场的批量应用,公司在快充负极包覆材料领域的竞争力有望进一步提升[2] 数据预测与估值 1) 2023-2026年营业收入和归母净利润预测[5][6] - 2023-2026年营业收入分别为949/1215/1489/1693百万元,同比增长5.0%/28.0%/22.5%/13.7% - 2023-2026年归母净利润分别为41/121/187/209百万元,同比下降-72.3%/增长192.9%/54.8%/11.5% 2) 2023-2026年估值指标预测[5][6] - 2023-2026年市盈率分别为75.95/25.93/16.75/15.02倍 - 2023-2026年市净率分别为1.13/1.09/1.02/0.95倍 - 2023-2026年EV/EBITDA分别为94.40/15.42/10.12/8.76倍