报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 浮法玻璃盈利显现韧性 - 疫情后玻璃需求在地产在建体量和保交付政策支持下韧性超预期 [6] - 行业库存在2023年上半年实现有效去化后中低位运行，支撑玻璃价格年内上行后中高位震荡 [6] - 纯碱等原燃料价格中枢较2022年回落，推动浮法玻璃盈利修复 [6] - 公司2023年浮法原片销量同比增长6%，单箱毛利21.6元，同比上升3.1元 [6] 光伏玻璃加速放量 - 2023年内公司新增光伏压延在产产能6000t/d达到8200t/d [6] - 2023年销售光伏玻璃加工片19408万平方米，同比增长201.7%，实现营收34.12亿元，同比增长114.1%，毛利率21.5%，同比提升12.3pct [6] - 新点火产线爬坡速度加快 [6] 期间费用率小幅上升 - 2023年期间费用率为11.1%，同比增加1.1pct [6] - 财务费用同比增加1.42亿元，主要是借款规模增长以及汇兑收益同比减少所致 [6] - 2023年资产减值损失1.53亿元，主要因计提存货跌价准备和固定资产减值准备 [6] 资本开支力度延续 - 2023Q4、2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别同比增长10.5%、4.7% [6] - 反映公司光伏玻璃、电子玻璃等新兴业务板块投资力度维持，外延扩张大力推进 [6] - 2024年一季报资产负债率为54.5%，同比上升5.0pct [6] 光伏玻璃新增长极成型 - 2023年公司光伏及其他功能玻璃营收占比同比提升9.4pct至23.3%，实现毛利额7.56亿元，同比增长287% [6][7] - 公司光伏玻璃产能规模已经位居行业前三，年内还将有3600t/d产能投产 [7] - 凭借规模化、资源优势，形成中长期新的增长极，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升 [7] - 电子玻璃、药用玻璃板块继续稳步开拓 [7] 盈利预测与投资评级 - 公司在浮法玻璃板块通过资源储备、原燃料采购构筑的成本优势凸显，有望持续享有超额利润 [8] - 公司光伏玻璃新增长极成型，电子玻璃、药用玻璃稳步开拓，公司中长期多元化成长性显现 [8] - 预计公司2024-2025年归母净利润19.5/19.7亿元，新增2026年归母净利润预测26.1亿元 [8] - 维持"增持"评级 [8]