报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1，公司实现营业收入84亿元，同比减少24.47%，环比减少3.47%，主要系云南锡业新材料及云南锡业锡化工自2023年5月起不再纳入锡业股份合并范围所致，实现归母净利润3.26亿元，同比增长22.09%，环比增长4.21%，主要系锡产品量价齐升所致 [1] - 考虑到缅甸佤邦尚未复产、印尼精锡出口大幅下滑，全球半导体销售额同比增速不断向好，在基本面的强支撑下锡价易涨难跌 [1][3] - 预计2024~2026年归母净利润分别为22.11、25.46、29.36亿元，EPS分别为1.34、1.55、1.78元，当前股价对应PE分别为12.6、11.0、9.5倍 [1][5] 产品量价情况 - 2024Q1，公司实现产品锡产量2.24万吨，同比增长7.69%，环比增长6.67%；实现产品铜产量2.76万吨，同比增长25.72%，环比增长17.23%；实现锌锭产量3.09万吨，同比减少19.42%，环比减少52.21%；实现铟锭产量32吨，同比增长68.42%，环比减少11.11% [2] - 2024Q1，锡锭均价21.7万元/吨，同比上涨3.92%，环比上涨3.67%；铜产品均价6.94万元/吨，同比上涨1.14%，环比上涨1.85%；锌锭均价2.1万元/吨，同比下跌9.75%，环比下跌1.55%；铟锭均价256.17美元/千克，同比上涨8.72%，环比下跌8.06% [2] 行业趋势 - 据ITA数据，2027年全球锡矿完全成本的90%分位线较2022年提高32%，2030年将较2027年提高59.7%，成本中枢不断上行托举锡价中枢上移 [3] - 全球锡矿供给整体呈此消彼长趋势，半导体周期有望持续复苏支撑锡价 [3] 风险提示 - 缅甸复产进度超预期、国内环保政策松动、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动、公司产能利用率不及预期等 [4]