公司业务 - 公司为平台型贴膏龙头企业，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏受益于外用贴膏渗透率提升+院内深耕+院外渠道加大投入，有望继续快速增长[1] - 公司主要业务包括药品制剂、原料药、药用辅料及CXO服务，其中凝胶贴膏产品为最大看点，其他业务预计稳健增长[17] - 公司产品包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、泮托拉唑钠制剂等，用途涵盖多种疾病和症状[19] 市场趋势 - 中国慢性疼痛患者超过3亿人，凝胶贴膏作为首选治疗方式之一具有显著优势，2022年中国外用贴膏剂整体市场规模约为184亿元，2020-2022年市场占比由26%提升至32%[2] - 中国慢性疼痛患者超过3亿人，每年新发约为1,000-2,000万人，患病率随着年龄增长而增加[25] - 国内化药外用贴膏剂市场规模约60亿，占比稳步提升，2022年市场规模为184亿元，中成药贴膏市场占比由26%提升至32%[28] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为5.1亿元、7.0亿元、9.1亿元，增速分别为39.8%、35.4%、29.9%，当前股价对应的PE分别为23x、17x、13x，给予“买入”评级[4] - 公司销售费用率有望逐步下降，未来盈利能力有望提升[16] - 公司预计2024-2026年收入分别为33.4/41.0/50.0亿元，关键产品包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏[38] 产品研发 - 九典制药在研贴膏管线中，氟比洛芬凝胶贴膏有望在2025年申报生产，预计具有较大潜力[31] - 酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂分别用于消炎镇痛和带状疱疹后遗神经痛，预计将在2024年申报生产[32] - PDX-03和PDX-02为外用非甾体类抗炎药物，适用于多种疾病和症状的镇痛、消炎，已获批准[34][35]