军民造船龙头,盈利弹性释放可期

公司概况 - 中国船舶是国内军民船总装龙头,主要业务包括军民造船、修船、海洋工程和机电设备[1] - 公司2024有望迎来盈利拐点,利润弹性释放可期,预计2023-2025年营收和净利润将持续增长[1] - 中国船舶在本轮造船大周期下,给予公司2024年34倍PE估值,对应6个月目标价42.21元,首次覆盖,给予“买入-A”评级[3] - 公司2023-2025年预计营收分别为708/808/903亿元,同比增长18.9%/14.2%/11.7%,净利润分别为29.5/55.5/92.9亿元,同比增长1618%/88.0%/67.3%[4] 业务概况 - 中国船舶是中国船舶集团旗下核心军民品主业上市公司,拥有江南造船厂、上海外高桥造船厂、中船澄西船舶修造厂和广船国际四家控股子公司[6] - 公司船舶造修及海洋工程业务成本构成中,资材成本占比最高,达到62.2%[17] - 公司2023年预计全年归母净利润为27-32亿元,扣非后归母净利润为-5至0亿元[14] 全球船舶市场 - 全球TOP22船厂合计手持订单占全球份额的70.4%,中国船企在高附加值船领域持续发力[20] - 全球油轮/散货船/集装箱船存量运力分别为6.5/9.7/3.1亿载重吨,预计2023-2028年将产生13092/7693/3328万载重吨更新替换需求,尤以油轮老龄化严重[23] - 全球新承接船舶订单在2000-2023年间呈现波动增长趋势,2023年达到27050万载重吨,制造完工量也在逐年增加[24] 环保与技术发展 - IMO制定了减少船舶温室气体排放战略,要求到2030年国际航运的CO排放量至少降低40%,到2050年降低70%;年度温室气体总排放量至少降低50%[27] - 中长期减碳实施路径主要依赖替代性低碳和零碳燃料的发展与应用,2023年全球活跃商船队中使用替代燃料的船舶比例约为6%,预计到2030年将达到23%[26] - EEXI和CII的强制生效加速替代燃料渗透,2023年全球新签替代燃料船舶订单占比45%,其中LNG动力和甲醇动力备受青睐[32]