报告公司投资评级 - 报告维持三棵树(603737.SH)的投资评级为买入[3] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入125亿元,同比增长10%,归属净利润1.7亿元,同比下降47%,扣非净利润0.4亿元,同比下降80%[1] - 2024年一季度实现收入21亿元,同比增长1%,归属净利润0.5亿元,同比增长78%,扣非净利润-0.8亿元[1] - 渠道优化和品类延伸进行中,全年墙面涂料、防水卷材、胶粘剂、基辅材收入分别同比增长7%、27%、29%、41%,而装饰施工收入同比下降39%[3] - 公司毛利率约31.5%,同比提升2.6个百分点,主要受益于原材料价格下降[4] - 2023年期间费率同比提升2.7个百分点,主要是费用投入较多,2023年末员工人数约9832人,同比增长12.3%[4] - 公司过去三年收现比持续改善,2023年经营性现金流净额达14亿元[5] - 预计公司2024-2025年归属净利润为10、13亿元,对应估值为17、13倍[6]