投资评级 - 报告未明确给出黄山旅游（600054.SH）的投资评级[1] 核心观点 - 黄山旅游23年营收19.29亿元较19年+20.1% 归母净利润4.23亿元较19年+24.3% 扣非归母净利润3.91亿元较19年+24.9% 23Q4营收4.95亿元较19年+34.6% 归母净利润0.15亿元较19年+258.8% 扣非归母净利润 - 0.16亿元 各业务有不同表现 整体向好[1] - 公司项目建设加快推进业务布局强化扩张 包括酒店改造项目推进 利用IP价值推进徽菜业务布局 加速管理业务输出 积极实施跨界合作[3] - 区位优势明显交通持续改善 昌景黄高铁23年底通车 池黄高铁4月底有望开通 潜在客源市场有望进一步拓展[4] - 公司看点包括优质传统自然景区 24年Q1 - Q2有免门票政策 区位优势明显 东黄山景区持续开发 太平湖花山谜窟项目有望贡献营收增量中长期成长路径明晰 根据iFind一致预期公司24 - 25年归母净利润分别为4.85/5.46亿元 4月19日收盘价对应PE分别为19/17倍[5] 分业务总结 - 景区业务：23年黄山客流高开高走 免门票政策延续热度 全年累计接待进山游客457.46万人同比+227.5% 较19年+30.7% 创历史新高 推动景区业务实现营收2.65亿元较19年+24.2% 其中门票业务预计贡献主要盈利 太平湖亏损755万元 花山谜窟亏损5776万元 较19年亏损扩大[2] - 索道业务：索道及缆车累计运送游客950.61万人次同比+207.7% 较19年+28.8% 助力索道业务实现营收7.00亿元较19年+26.3% 其中玉屏索道/太平索道分别实现净利润1.38亿元/0.13亿元[2] - 酒店业务：酒店业务实现营收4.60亿元较19年 - 30.6% 若剔除徽菜业务影响 则实现营收6.99亿元较19年+5.5%[2] - 徽菜业务：徽菜业务实现营收2.39亿元 旅游服务业务实现营收4.70亿元[2] - 毛利率与费用：整体毛利率54.0%较19年 - 1.9pct 预计受花山谜窟景区影响 销售/管理/财务费率分别为2.67%/18.57%/ - 0.07% 较19年同期分别变化 - 3.85pct/ - 0.33pct/+0.42pct 归母净利率21.92%较19年同期+0.75pct[2]