公司业绩 - 公司预计2023-2025年EPS为1.87、2.13、2.41元，给予目标价44元，对应2024PE21x，首次覆盖，给予“增持”评级[1] - 预计2023-2025年公司营收同比增长率分别为+3%、+24%、+21%[5] - 预计公司2023-2025年毛利率分别为82.4%、81.9%、81.5%[6] - 预计公司2023-2025年实现归母净利润同比增长率分别为-12%、+14%、+13%[7] 市场趋势 - 中国专业皮肤护理产品行业市场规模为377.8亿元，公司为敷料龙头、形成心智背书，敷尔佳功能护肤品类2023年份额排名TOP5、零售额23亿元[1] - 专业皮肤护理市场规模持续增长，2021年达到378亿，2017-2021年CAGR高达37%，其中敷料和功能性护肤品分别为68亿和310亿，同比增长分别为+63%和+39%[30] 公司发展 - 公司为国内贴片式专业皮肤护理龙头，专业背书、运营改善助力线上妆品拓展，线下经销有望改善，看好后续营收增长提速[1] - 公司发展历程经历三个阶段，从药品销售转型为专业皮肤护理龙头[12] 渠道分析 - 公司分渠道营收预测显示，线上直销营收在2023年E达到783百万元，同比增长33%[8] - 线上代销+代销渠道预测2025年E营收为218.31百万元，同比增长20%[8] - 线下经销渠道2022年营收为1051百万元，同比下降15%[8] 产品策略 - 公司计划在2023-2025年陆续推出24款护肤新品，涵盖修复、美白、祛痘、抗衰、防晒等多个功效，涉及面膜、水乳霜、精华等多品类[57] - 公司通过推出含胶原蛋白、虾青素、积雪草等成分的面膜产品，实现了2022年营收过亿，并表现稳定[53]