报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[2] 报告的核心观点 产品结构持续优化，省内龙头地位夯实 1) 2024Q1公司营业收入/归母净利润分别为10.76/2.21亿元，分别同比增长20.41%/21.58%，收入利润符合预期。[1] 2) 2024Q1合同负债为6.31亿元，同比增长47.65%，较2023年底增长0.56亿元；销售收现12.38亿元，同比增长33.05%，现金回款情况良好。[1] 3) 分产品看，300元以上/100-300元/100元以内的产品收入分别为1.91/5.51/3.24亿元，分别同比变动+86.48%/+24.13%/-4.20%，公司持续优化产品结构，2024Q1公司300元以上产品实现高增长。[1] 4) 分区域看，公司省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，分别同比增长22.55%/13.23%，省内增速高于省外，公司在省内的龙头地位凸显。[1] 大客户开发稳步推进，盈利能力稳中有升 1) 分渠道看，2024Q1公司经销商/直销（含团购）/互联网销售渠道营收分别为10.06/0.27/0.32亿元，分别同比增长19.35%/31.33%/57.72%。[1] 2) 公司保持"聚焦资源、精准营销、深度掌控"的营销策略，双轮驱动营销转型，BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力，截至2024Q1末经销商总量达892家，较2023年末净增加28家。[1] 3) 2024Q1公司毛利率同比增加0.43pct至65.40%，主要系300元以上产品快速放量产品结构升级。[1] 4) 2024Q1公司销售费用率/管理费用率分别为17.98%/7.91%，分别同比增加0.15pct/0.68pct，归母净利率同比增加0.20pct至20.55%。[1] 盈利预测与估值 1) 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.12/37.46/44.46亿元，同比增速分别为22.14%/20.39%/18.70%。[2] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别23.99%/29.20%/24.61%，EPS分别为0.80/1.04/1.29元/股，3年CAGR为25.91%。[2] 3) 参考同类型公司，给予公司2025年25倍PE，目标价26元。[2]