公司概况 - 公司是国内珠宝首饰头部品牌，市场占有率在境内珠宝首饰市场排名前三[1] - 公司有望受益黄金高景气迎来快速增长，给予公司24年17X PE，目标价24.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级[3] - 公司实际控制人为创始人周宗文、周华珍夫妻，两人共计控制公司63.2%的股权，股权结构集中[16] 业绩展望 - 公司20232025年预计实现归母净利润13.4/16.0/20.0亿元，对应同比增速22.9%/19.3%/24.8%[10] - 公司2025年预计营业总收入将达到22,921百万元，较2022年增长约106.9%[56] - 公司2025年预计净利润为1,996百万元，较2022年增长约83.7%[56] 营收情况 - 公司2020-2022年收入复合增速达47.9%，2023年前三季度实现收入124.9亿元，同比增长39.8%[1] - 公司收入在疫情后快速恢复，2023年前三季度实现收入124.9亿元，同比增长39.8%，黄金产品收入占比约90%[18] - 公司加盟/自营线下/自营线上业务分别收入83.0/10.7/15.5亿元，占比总收入74.6%/9.6%/13.9%[19] 毛利率及费用管控 - 公司费用管控能力优异，预计销售、管理、研发及财务费用率基本保持稳定，并随收入规模扩大、运营效率提升略有下降[9] - 公司毛利率整体下行受黄金产品及镶嵌产品收入结构调整影响，预计随着黄金消费景气的持续、公司黄金产品继续发力，整体毛利率将继续受影响进行调整[8] - 公司销售费用率稳健优化，21年销售费用率下降至7.6%，23年前三季度净利润10.95亿元，同比增长17.7%[26] 市场趋势 - 全球黄金供应量保持稳定，2017-2023年全球黄金供应量在46004900吨之间，23年全球黄金需求为4448吨[1] - 中国黄金消费量在过去几年持续增长，预计未来几年仍将保持增长趋势[37] - 公司通过创新工艺和设计丰富黄金产品矩阵，满足消费需求，打造多样化产品线[38]