报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入52.8亿元,同比增长9.0%;实现归母净利润3.6亿元,同比下降31.0%。一方面,高分子材料抗老化助剂行业竞争加剧,产品价格有所下滑;另一方面,润滑油添加剂业务产线产能利用率较低拖累板块盈利水平 [4] - 2023年Q4单季度,公司实现销售毛利率21.3%,同比+1.5个pct,环比+2.2个pct,实现毛利润3.02亿元,同比增长0.56亿元,环比增长0.43亿元。但受到研发费用增加、资产减值损失增加因素影响,归母净利润同比和环比下滑 [6] - 公司新建项目在近两年进入产能集中释放期,包括珠海基地扩产项目以及康泰二期项目,叠加公司前瞻布局生命科学和高端电子材料领域,预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为68.45、83.07、96.23亿元,归母净利润分别为4.83、6.11、7.27亿元 [10] 分产品经营情况 - 光稳定剂实现营收18.74亿元,同比+0.3%,毛利率为31.9%,同比下降4.6个pct;抗氧化剂实现营收16.0亿元,同比下降2.7%,毛利率为17.1%,同比下降3.1个pct;U-pack实现营收6.4亿元,同比增长23.2%,毛利率为7.2%,同比下降2.3个pct [4] - 润滑油添加剂业务实现营收9.2亿元,同比+52.2%,销量为4.7万吨,同比+45.6%,单位均价为1.95万元/吨,同比+4.5%,毛利率为11.9%,同比下降5.2个pct,主要由于康泰二期投产新增折旧摊销费用,叠加产能利用率仍较低 [4] 新项目进展 - 高分子材料抗老化助剂方面,公司珠海基地新增3万吨抗氧剂扩产项目,预计2024年7月投产 [8] - 润滑油添加剂方面,2023年公司完成康泰二期建设和投产,预计2024年开工率将进一步提升 [8] - 生命科学和合成生物学领域,2023年1月,年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产;红景天苷已完成吨级中试放大,已具备产业化条件;聚谷氨酸已具备中试放大条件;透明质酸和特种氨基酸等项目目前正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化 [8] - 公司间接并购韩国IPI,进军电子级PI材料市场。截至2024年4月17日,公司已对宜兴创聚增资,并已与韩国IPI进行66.27%股份交割,公司将尽快推动宜兴创聚对韩国IPI100%股权的交割工作 [9] 风险提示 - 下游需求低于预期;项目建设放量低于预期;主营产品价格下降;主要原材料价格波动;汇率波动;并购业务整合不及预期;高端电子材料下游应用开拓不及预期 [11]