公司投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 公司平台协同和一体化优势不断巩固，新产品开发持续推进；维持增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 市场价格为人民币19.29元 [1] 支撑评级的要点 - 2023年归母净利润为19.12亿元，同比下降38.42%；扣非归母净利润为17.81亿元，同比下降39.82% [2] - 2023Q4归母净利润为2.83亿元，同比下降65.99%，环比下降12.89%；扣非归母净利润为2.34亿元，同比下降69.92%，环比下降20.29% [2] - 2024Q1归母净利润为4.45亿元，同比下降36.64%；扣非归母净利润为4.19亿元，同比下降38.25% [3] - 负极业务轻装上阵，盈利有望逐步修复：2023年公司负极出货15.53万吨，同比增长11.35%；实现营收66.11亿元，同比下降16.01% [4] - 隔膜业务快速增长，一体化布局成果显现：2023年公司涂覆隔膜加工量52.71亿平米，同比增长21.50%；实现营收48.16亿元，同比增长23.63%；毛利率同比增长7.85个百分点至52.08% [4] - 新产品研发持续推进：公司复合集流体已与宁德时代签订战略合作协议，已完成量产准备；快充和硅碳负极产品公司正积极推进客户认证和产品导入，有望在24年取得积极进展；公司积极布局固态电池材料研发，已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，并在四川建成年产200吨固态电解质中试线 [5] 估值 - 在当前股本下，结合年报和一季报，考虑到负极材料竞争加剧，产品价格下降较多，将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.23/1.52/1.90元（原预测为1.68/2.17/-元），对应市盈率15.7/12.7/10.2倍；维持增持评级 [6] 财务数据 - 2022年营业收入为15,463.91亿元，2023年为15,340.04亿元，同比下降0.80% [9] - 2022年归母净利润为3,104.43亿元，2023年为1,911.60亿元，同比下降38.42% [9] - 2022年毛利率为35.66%，2023年为32.94%，下降2.72个百分点 [9] - 2022年净利率为21.50%，2023年为13.93%，下降7.57个百分点 [9] - 2022年EPS为1.45元，2023年为0.89元，下降57.59% [9] - 2022年市盈率(倍)为13.3，2023年为21.6，2024年预测为15.7，2025年预测为12.7，2026年预测为10.2 [8] - 2022年市净率(倍)为3.1，2023年为2.3，2024年预测为2.1，2025年预测为1.8，2026年预测为1.6 [8] - 2022年EV/EBITDA(倍)为7.1，2023年为15.3，2024年预测为11.2，2025年预测为8.4，2026年预测为6.6 [8] - 2022年股息率为1.8%，2023年为0.7%，2024年预测为1.0%，2025年预测为1.6%，2026年预测为2.0% [8]