报告公司投资评级 - 报告下调公司评级至"增持"[2] 报告的核心观点 - 由于需求恢复缓慢以及前期直营开店上存在失误,公司全年同店表现较一般,集中清理成本过高及坪效较差的直营店导致营收下滑[1][3] - 公司轻资产项目"嗨皮合伙人"已看到实质性推进,但加盟商盈利稳定性以及转型加盟模式对集团公司层面盈利的影响尚需时日观察[1][5] - 全年需求恢复较弱,公司2023年营收12.1亿元,同比下滑22%,实现归母净利润1.8亿元,经调整净利润2.8亿元,略不及预期[3] - 公司同店表现较弱,2023年同店单店日均销售额0.93万元,同比下滑8.8%,直营店深度调整,全年关店398家[4] 其他内容总结 - 若后续加盟商盈利稳定性得到验证,将重新打开公司成长天花板[6] - 风险提示事项包括门店日销恢复不及预期,门店扩张速度不及预期[7]