报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 巨子生物为重组胶原蛋白行业龙头,以厚重的品牌沉淀与精细化渠道营运稳固护肤品行业先发优势,逐步开拓医美针剂领域应用进一步稳固竞争护城河 [1] - 2023年公司实现营业收入35.24亿元(同比增长49.0%),实现归母净利润14.52亿元(同比增长44.9%) [1] - 功效性护肤品收入同比增长69.5%,研发储备驱动品牌势能稳步提升 [1] - 直销渠道收入同比增长72.7%,稳步拓展全域销售网络 [1] 营业收入分析 - 2023年公司实现营业收入35.24亿元,同比增长49.0% [1] - 其中专业皮肤护理产品收入35.08亿元,同比增长51.1% [1] - 功效性护肤品收入26.47亿元,同比增长69.5% [1] - 医用敷料收入8.61亿元,同比增长13.2% [1] - 保健食品及其他产品收入0.16亿元,同比下降62.5% [1] 盈利能力分析 - 2023年公司毛利率为83.6%,同比下降0.8个百分点,主要系销售成本增加及产品结构变化 [1] - 销售费用率为33.0%,同比增加3.1个百分点,主要系线上直销渠道快速扩张致营销投入增加 [1] - 管理费用率为2.7%,同比下降2.0个百分点,主要系上市费用开支减少 [1] - 研发费用率为2.1%,同比增加0.2个百分点,主要系公司持续投入基础研究与产品研发及研发人员薪酬增加 [1] - 2023年公司整体经调整净利率为41.7%,同比下降3.0个百分点 [1] 渠道拓展情况 - 直销渠道收入24.21亿元,同比增长72.7% [1] - 其中通过DTC店铺线上销售收入21.55亿元,同比增长77.5% [1] - 面向电商平台的线上直销收入1.78亿元,同比增长42.6% [1] - 线下直销收入0.89亿元,同比增长39.6% [1] - 经销渠道收入11.04亿元,同比增长14.6% [1] - 公司产品已布局至全国约1500家公立医院、2500家私立医院和诊所、约650个连锁药房以及约6000家CS/KA门店 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年分别实现营收46.64/59.72/74.29亿元,归母净利润分别18.45/23.03/28.05亿元,同比增长27%/25%/22% [1] - 当前对应2024年PE为21倍,维持"买入"评级 [1]