公司业绩 - 湖南裕能是铁锂正极材料行业的龙头企业，市场份额稳定增长[1] - 预计铁锂正极材料需求将持续增长，2024年同比增长37%[1] - 公司的盈利能力有所下滑，但预计2023-2025年归母净利润将有所回升[1] - 公司的产能利用率保持在高位，预计2025年将超过83%[2] - 公司的加工费已经触底，盈利拐点确定性较高，具备盈利弹性[1] - 公司2023年Q1-3营收同比增长29%，但归母净利润下滑27%，主要受铁锂加工费下滑影响[11] - 公司毛利率和净利率逐年下降，2022年净利率为7%[12] - 公司经营活动现金流2023年Q1-3转正，存货减少对现金流有正向贡献[14] - 公司2023年Q3经营现金流环比下降，主要因应付项目减少[14] - 公司现金流逐渐向净利润收敛，2023年Q1-3经营性净现金流同增136%[14] - 公司2022年单吨净利约0.9万元/吨，预计2023-2025年铁锂正极单吨盈利分别为0.35/0.18/0.3万元/吨[58] 市场趋势 - 公司深度绑定宁德时代和比亚迪，一体化布局有助于降低成本并保障出货高增[2] - 铁锂市场空间广阔，预计2024-2030年复合增速将达到30%[2] - 铁锂市场空间广阔，海外车型需求增加，铁锂电池安全性和循环寿命优势明显[15] - 铁锂与三元材料成本差异逐渐缩小，但铁锂仍有成本优势，对应纯电单车成本可低0.6万[17] - 铁锂正极产量占比超过65%，2023年铁锂正极产量为150万吨，占比72%[19] - 国内铁锂动力份额已稳定在60%以上，2021年以来市占率大幅提升，2023年国内铁锂装机量达到230gwh，占比64%[19] - 龙头企业在市场份额持续提升，二线企业有所分化，小厂难以起量，湖南裕能市占率达到32%[29] - 头部厂商如湖南裕能、万润新能、德方纳米与下游大客户绑定，优势明显[30] - 龙头企业产能利用率逐步恢复，25年供需拐点确定，预计25年产能利用率将超80%[33] 公司产品和技术 - 公司主打高压实铁锂正极产品，受益于高端铁锂乘用车市场的增长[40] - 公司储能产品主打CN5系列，铁溶出为50以下，能效98%，循环寿命在5000次+，部分可达1万次[42] - 公司规划32万吨锰铁锂产能，目前产品处于试生产阶段，高温循环寿命可达1500-2000次，锰溶出10左右[43] - 公司铁锂产能已达到70万吨，23年有效产能预计55万吨，24年Q1产能已达到70万吨，磷酸铁产能1比1配套[44] - 公司全年出货量预计超50万吨，增50%+，份额扩张至32%+[46] - 公司深度绑定宁德与比亚迪，二者合计占铁锂市场80%份额，23年国内铁锂动力装机230gwh，比亚迪占43%，宁德占34%[47]