公司业绩 - 快手-W的主营收入结构变化，广告/直播/其他业务在23年的收入占比分别为53%/34%/12%[1] - 公司24-26年的营业收入预测分别为1278/1432/1538亿元，同比增长12%/12%/7%；经调整归母净利润分别为161/214/255亿元，同比增长57%/33%/19%[4] - 23年公司整体收入同比增速为20%，23Q4同比增速为15%[21] - 23年净利润达63.96亿元，Non-IFRS净利润为102.71亿元，实现全年盈利[23] - 公司的毛利率、净利率和Non-IFRS净利率自22Q1起呈稳定上升趋势，分别升至23Q4的53.1%/11.1%/13.4%[24] - 销售费用率占比较高，21年达到54%，但自22Q2起销售费用率不再增长，呈稳定下行趋势[24] - 公司经营现金流在21年由正转负，22年经营现金流逐季度正向稳定流入，23Q4现金及现金等价物为129亿元[26] - 2017-2023年经营现金流净额呈现逐年增长趋势，从2017年的20.6亿增长至2023年的259.7亿[27] 业务发展 - 竞争格局缓和，视频号用户画像与快手有别，判断视频号的入局预计不会造成流量激烈抢夺和竞争恶化[7] - 快手的主营收入结构由直播打赏、广告和电商三部分构成[15] - 广告业务承担了营收的基本盘，内循环广告发力，电商业务仍在生长期[18] - 快手在存量用户之争的市场环境下，用户规模和粘性保持增长，但用户增速已呈放缓趋势，未来可能放缓到和大盘一致[36] - 快手在2022年之后的产品运营调整更加明确，包括增加公域曝光、深化优质垂类内容等[44] - 快手在2023年开展“川流计划”，打通私域与公域，支持商家分销商品、开播发放平台精品流量扶持[61] 电商业务 - 快手电商强调全域经营理念，在双十一期间开放一级商城页面入口，为电商注入更强公域流量[60] - 快手的电商GMV在23年首次破万亿达到1.18万亿，增速为31%[77] - 快手的电商GMV在23年Q4达到4039亿，同比增速为29%[77] - 快手的佣金货币化率稳中有升，23年平均为1.19%[77] - 快手电商业务将是24-26年的增速贡献主力，预计GMV增速为25%/22%/15%[91] 广告业务 - 快手内循环广告收入占比逐年提升，预计23年约占广告收入的一半[69] - 快手的广告加载率仍有提升空间，可能需要长期改善[72] - 快手通过提升广告质量来提升eCPM，从而影响广告收入[74] - 外循环广告收入的提升更偏向长期维度，与站外环境紧密相关[75] - 电商广告增速高于非电商广告，主要在阿里/拼多多/抖音电商/京东/快手电商五家平台[64]