公司概况 - 公司是全球锡行业唯一一个集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司，2022年锡储量、锡金属产量均位居全球第一，分别占全球的14.5%、22.5%[1] - 公司是全球锡业龙头，布局完整锡产业链，锡产品贡献主要毛利[16][17] - 公司拥有锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及深加工产业格局，为我国最大的锡生产加工基地[20] 锡市场趋势 - 预计2024年半导体行业复苏将有望推动锡价上行，全球半导体销售收入同比预计将增长13%，有助于推动锡价上行[1] - 预计2024-2025年锌价整体以偏弱震荡为主，假设价格保持不变[4] - 市场担忧锡价上涨动能不足，但公司认为缅甸佤邦复产时间尚未确定，锡价或将迎来新一轮的上涨，具备长期上涨潜力[6] 公司业绩展望 - 公司2023-2025年营业收入分别为478.26、491.03、504.54亿元，归母净利润分别为15.22、18.92、24.30亿元，当前股价对应PE分别为16X、13X、10X，给予“增持”评级[2] - 公司2023-2025年产销量假设不变，锡锭产销量均为4.74万吨，锡材产销量均为2.74万吨，锡化工产销量均为2.24万吨，锌产品产销量均为13.64万吨，铜产品产销量均为12.58万吨[7] - 公司2023-2025年各主要业务收入预计分别为891.59亿元、936.17亿元、982.97亿元[1] 全球市场趋势 - 预计2024-2025年铜均价为7.05、7.26万元/吨，同比增加3%、3%，看好未来由供给过剩转入供需存缺口带来的铜价上行[8] - 全球半导体销售额与锡价有强相关性，2023年半导体销售额连续9个月回升，有望驱动锡价上行[45] - 2024年半导体市场预计将强劲复苏，市场规模预计为5884亿美元，同比增长13.1%[46]