报告公司投资评级 报告给予桃李面包"增持"评级[1] 报告的核心观点 1) 核心业务增长滞缓,推新品+扩产能长短期应对[1] 2) 着力开发新市场,积极拥抱多渠道[1] 3) 盈利能力有所承压,期待改善空间[1] 公司业务情况总结 1) 2023年公司实现收入67.59亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润5.74亿元,同比下滑10.3%[1] 2) 公司面包及糕点/月饼/粽子/其他收入同比增长0.6%/6.9%/27.8%/49.9%,核心面包类业务增速仍有承压[1] 3) 公司着力于开发华东、华中、西北地区市场,使得其销售额稳步增长,并积极拓展线上消费业务[1] 盈利能力分析 1) 2023年公司毛利率为22.79%,同比降低1.20pcts,主要是部分原材料价格同比上涨,以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高[1] 2) 2023年Q4公司销售/管理费用率同比变动+0.05/-0.44pcts,费用整体有所收敛,财务费用同比增长122.96%,主要是由于本期借款利息支出增加所致[1] 3) 2023年公司实现归母净利率8.49%,同比降低1.08pcts,23Q4归母净利率6.78%,同比降低2.27pcts[1] 盈利预测与估值 1) 考虑到短期消费仍有承压,我们下调2024-25年归母净利润预测至5.98/6.68亿元,新增2026年归母净利润预测为7.02亿元[1] 2) 当前股价对应PE为17/16/15倍,下调至"增持"评级[1]