公司概览：广东出版发行代表，打造教育新业态 - 以出版发行主业为基石，多元布局教育新业态 [11][12] - 国资控股，股东背景良好 [13][14][15] - 业务结构清晰，出版发行为主要收入来源 [15][16] 教材教辅和一般图书稳健，持续推动业绩增长 - 教材教辅和一般图书稳增 [16][17] - 教材教辅和一般图书持续贡献毛利，支撑综合毛利率稳定 [18][19] - 加强费用控制，盈利能力有望改善 [19][20] - 资本结构良好，分红水平稳步提升 [20][21] - 营运能力良好，商誉占比较低 [21][24] 图书竞争格局稳定，教育业态商业化可期 - 出版行业具有准入壁垒，竞争格局稳定 [24][26] - 量价齐增驱动图书零售额持续向上 [26][27] - 出生人口下滑对教材教辅影响中短期内无虞 [27][29][30] - K12学生结构优化长期亦能部分对冲出生人口下滑影响 [30][31][33] - 初高中阶段学生人数及总体客单价为教材教辅收入增长核心变量 [33][34][35][36] 主业基本盘稳固，教育业态布局领先 - 出版发行稳健推进 [56][57][58] - 巩固教育出版实力，深入实施大众出版改革 [59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 收购教育书店，加强渠道发行力 [68][69][70] - 发行渠道持续拓展，夯实发行力 [70][72] - 教材教辅出版集约化改革效果显现，发行资质优势明显 [73][74] - 省属人口优势明显，教育服务基本盘牢固 [75][76] - 初高中学生占比提升，看好人均教材教辅持有量持续提升 [75][76] - 教材教辅客单价基数低，有望延续快速增长趋势 [76][77][78] - 一般图书出版专业化改革深入实施，发行渠道持续推进转型 [79][80][81][82][83] 积极拓展教育业态，挖掘业绩增长新动能 - 智慧教育：多维切入，产品矩阵完备 [83][84][85][86][87][88] - 课后服务：承接课后教育需求，拓展新变现路径 [89][90][91][92][93][94] 盈利预测与估值 - 教材教辅：量价齐增有望推动收入增长 [95][96][97][99] - 一般图书：出版实力增强，发行渠道拓展 [100] - 报媒：广告收入增长跟消费大盘趋势相关 [101] - 文化用品：需求旺盛，有一定向上弹性 [102] - 音像制品：政策影响有限，收入增速稳定 [103] - 其他业务：智慧教育为主要收入来源 [104] - 毛利率：各业务线均有望保持稳定 [106][107] - 预测2023-2025年收入和净利润，给予合理估值 [109] 风险提示 - 文化监管端的政策风险 [110] - 国有传媒企业优惠政策变动 [111] - 短视频直播电商图书折扣力度加大 [112] - 研报使用的信息数据更新不及时的风险 [114]