报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司是大单品型公司,稳扎稳打,品牌取胜。2020年公司上市后在渠道、产品、管理及品牌等多个方面转型升级,2021年底驶入增长快车道。此外,公司连续推出两期股权激励且超额完成激励目标,与员工共享增长红利。[6][7] 2. 收入端: - 产品端:公司采取"1+X"型产品矩阵,鱼制品为公司贡献小品类护城河,发展阶段类似卫龙2015-2018年主力产品升级阶段,或迎来收入和利润双向提振。成长盘中多个亿级品类孕育,其中鹌鹑蛋领头在稳价盘的前提下加速全国市场渗透,考虑供应链利润率拉通有望推动产品结构再升级。[15][16][34][35] - 渠道端:公司以经销模式为主,全国化雏形初现,2021年以来经销商单点卖力持续提升。公司加强现代渠道及新渠道渗透,预计在大包装和散称带动下,现代渠道占比或接近50%,实现整体品牌势能的提升。[53][54][55][58][59][60][61][62] 3. 利润端: - 净利率:公司因渠道及产品价格约束,毛利率和净利率均属于同行中较低水平。但在现有假设下2024年考虑鹌鹑蛋放量节奏,公司综合毛利率存在提升空间,且丰富的价格工具箱提供或有利润弹性。[64][65][66][67][68] - ROE:随着净利率和资金运用效率提升,公司ROE中枢有望提升。[69][70]