报告公司投资评级 同程旅行的投资评级为"增持"。[1] 报告的核心观点 1) 2023年公司收入较2019年增长61%,经调净利润增长42%,首次宣布派息。[5] 2) 下沉渗透提升助力交通与住宿核心业务增长突出,同程旅业12月起并表。[6] 3) 多渠道拓展强化变现,年度付费用户数较2019年增长54%。[7][2] 4) 国内业务通过持续挖潜有望良好增长,积极加码海外产业链开拓国际市场。[10] 报告内容总结 公司业绩表现 1) 2023年公司收入119.0亿元,同比增长80.7%,较2019年增长60.9%;经调整净利润22.0亿元,同比增长240.0%,较2019年增长42.4%,经调整净利率18.5%。[5] 2) Q4公司收入31.4亿元,同比增长109.6%,较2019年增长60.7%;经调整净利润4.8亿元,同比增长1188.3%,较2019年增长45.8%,经调整净利率15.3%。[5] 3) 公司首次宣布每股派发股息0.15港币,分红率约20%。[5] 业务发展情况 1) 交通与住宿业务收入分别60.3亿、39.0亿,较19年分别增长33%、65%,受益于下沉市场在线渗透提升。[6] 2) Q1-4机票票量、酒店间夜较19年增长35%/40%/30%/16%、130%/130%/100%/70%,Q4淡季回落但仍突出。[6] 3) 公司深化产业链布局,2023年12月起并表同程旅业100%股权、海南呀诺达57%股权,其他收入比重由2019年7%提升至2023年17%。[6] 用户运营情况 1) 同程80%月活用户来自微信小程序流量,2023年底注册用户中非一线城市占比87%。[7][9] 2) 2023年付费用户2.4亿,较2019年增长54%;全年GMV实现2415亿元,货币化率4.9%,较2019年提升0.5pct。[7][8] 未来发展展望 1) 国内业务通过持续挖潜有望良好增长,海外业务逐步进入投资周期。[10] 2) 整体国内业务的经营效率仍有持续优化提升空间,但海外业务目前处在加速布局期,新并表同程旅业也对利润带来结构性扰动。[10]