报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级[1] 报告的核心观点 业绩持续高增长 - 2023年公司实现营收28.69亿元(同比+48.0%)，归母净利18.58亿元(同比+47.1%)[1] - 2023年Q4单季度实现收入6.99亿元(同比+55.6%)，归母净利4.40亿元(同比+62.2%)[1] - 高端产品发力带动全年整体毛利率同增0.25pcts至95.1%[1] 新品接力高增长 - 凝胶类产品实现收入11.58亿元(同比+81.4%)，销量同增36.1%，针剂平均单价同增33.3%[2] - 溶液类产品实现收入16.71亿元(同比+29.2%)，大嗨体系列市场地位稳固，泡泡针以双抗概念卡位中高端水光[2] 管线长期生命力 - 新品放量:濡白、如生等高端品进一步丰富再生填充优势[3] - 优势品类焕新:经典单品含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶新增颏部填充适应症[3] - 精品管线储备:注射用A型肉毒毒素、司美格鲁肽、去氧胆酸注射液等多款产品进入临床前或临床试验阶段[3] 渠道运营精细化 - 销售团队达449人,已覆盖全国约7000家优质医美机构[4] - 渗透率提升空间大:濡白天使以培训认证制度进行全国渠道快速渗透,如生天使已完成初期签约[4] - 复购率提升空间大:以精细化运营与耕作提高下游机构合作粘性,全年累计组织学术会议1753场[4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年间实现收入39.55/52.99/67.30亿元,同比增长37.8%/34.0%/27.0%[5] - 预计公司2024-2026年间实现归母净利润24.28/31.23/38.54亿元,同比增长30.7%/28.6%/23.4%[5] - 给予公司2024年30倍PE估值,对应目标价342.24元[5]