报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 2023年公司实现营收28.69亿元，同比增长48.0%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.1%，保持高增长[1] 2) 单Q4实现营收6.99亿元，同比增长55.6%；归母净利润4.40亿元，同比增长59.0%[1] 3) 2024-2026年预计公司归母净利润分别为24.44/31.39/39.51亿元，对应EPS为11.29/14.51/18.26元，当前股价对应PE为31.2/24.3/19.3倍[1][5] 4) 公司产品、渠道、研发各方面竞争力仍处行业第一梯队，估值合理[1] 产品分析 1) 2023年公司溶液类产品实现营收16.71亿元，同比增长29.2%，核心单品嗨体实现较快增长，展现韧性[2] 2) 凝胶类产品实现营收11.58亿元，同比增长81.4%，其中濡白天使延续良好增长势头[2] 3) 面部埋植线实现营收592万元，同比增长10.1%[2] 盈利能力分析 1) 2023年公司毛利率为95.1%，同比增加0.2个百分点，在濡白天使等高毛利产品推动下维持较高水平[2] 2) 2023年公司净利率为64.6%，同比下降0.7个百分点[2] 3) 2023年公司销售/管理/研发费用率分别为9.1%/5.0%/8.7%，同比分别增加0.7/下降1.4/下降0.2个百分点[2] 未来发展 1) 预计2024年嗨体稳健增长，凝胶类中濡白天使有望延续较快增速，如生天使有望进一步放量[3] 2) 公司持续完善渠道建设，截至2023年底销售团队已超400人，覆盖约7000家医美机构[3] 3) 肉毒素、宝尼达2.0(颏下)等在注册申报阶段，后续获批上市有望贡献增量；二代埋植线、司美格鲁肽等在研管线亦持续推进[3] 4) 公司还通过代理韩国产品进军能量源设备完善自身布局，并投资美丽健康产业化创新建设项目扩充产能[3] 5) 公司计划2024年寻找投资合作机会，并适时开展产品海外注册，有望进一步打开成长空间[3]