报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2016-2018年,公司省内市场增速一直保持领先。从区域看,南京大区超额增长贡献明显,2018年南京大区报表端收入规模突破8亿,为后续该市场的跨越发展奠定扎实基础 [1][5][6] - 公司在南京市场的试点性变革及外部竞争环境的相对优化是南京市场大幅增长的核心原因。内部来看,公司积极推动一线赋能,以1+1深度协销为手段,以优商、扶商为目的,厂商合力深耕团购渠道;外部来看,竞品核心单品出厂价提升频率较快,但市场表现价未同步上移,导致核心单品毛利空间下降,相比之下,今世缘核心产品渠道利润优势显著 [7][8][9][10] - 公司2018年直接取消省内13个地市营销中心,变为6个大区、直接对接市县办事处,进一步提升整体组织响应速度 [9] - 当前公司省内实现全价格带布局,薄弱市场得到夯实,有望稳步提升份额。五代四开入市,有望进一步理顺渠道利润体系、激发渠道积极性 [11] 财务数据总结 - 预计公司2023/2024年EPS为2.51/3.12元,对应最新PE为21/17倍 [11] - 2022年营业收入为78.88亿元,净利润为25.03亿元 [16] - 2022年资产负债率为39.2% [16] - 2022年总资产收益率为13.8%,净资产收益率为22.6% [16]