公司业绩 - 公司C端占比70%+，在行业升级过程中有较大提升空间[1] - 预计23年业绩将扭亏为盈，归母净利润分别为742/768/981百万元[4] - 2023年预计主营业务收入为5318百万元，增长率为12.9%[1] - 2023年预计毛利为1703百万元，占销售收入的32.0%[2] - 2023年预计EBIT为632百万元，占销售收入的11.9%[3] 行业趋势 - 20-23 年期间调味品行业增速明显放缓[5] - 20 年后调味品行业受价增驱动明显[5] - 19-23 年B 端销量略有下滑[5] - 23 年全国社会零售餐饮收入逐步恢复[5] - 餐饮零售收入19-23 年复合增速仅3%[5] 公司管理 - 公司净利率较同行低，新管理层推进业务流程再造，市值空间看涨28%~45%[3] - 公司股权问题逐步理顺，新管理层团队组建，公司管理层具备华润体系工作背景[30] - 公司计划制定具有前瞻性和挑战性的目标，提升经营效率和优化成本[36] 财务分析 - 公司毛利率处于行业偏低水平，主要原因是吨直接材料和吨制造费用占比较高[26] - 公司管理费用中职工薪酬和折旧摊销占比较高，管理人员人均薪酬较海天/千禾绝对值相差较大[57] - 公司销售费率处于行业中等水平，管理费率偏高，有优化空间[58]