公司概况 - 依依股份是一家专注于宠物卫生护理用品的龙头企业,产品包括宠物垫、宠物尿裤等 [1][2][3] - 公司成立于1998年,最初从事卫生用品生产,后逐步转向宠物卫生护理用品领域,目前已拥有上千款规格型号的产品 [1][2] - 公司与ITO、沃尔玛、PetSmart等国际大客户建立了长期合作关系,产品出口至日韩、美国、欧洲等地区,出口额占国内同类产品出口额的30%以上 [1][2][3] - 公司股权结构集中稳定,实际控制人为高福忠,公司已完成股份回购并有股权激励计划 [3][17] 业务发展 - 公司通过自产和外协的方式满足产能需求,产能利用率较高,产销率保持在较高水平 [56][57][58] - 公司募投项目已陆续投产,宠物垫和宠物尿裤产能分别达到50亿片和2亿片,有效缓解了产能瓶颈 [56][57][58] - 公司采取ODM/OEM和自有品牌双轨并行的销售模式,境外市场占比较高,国内业务也在持续拓展 [54][55] 行业发展 - 全球宠物用品市场规模持续扩大,美国和中国为最大市场 [14][15][16][17] - 养宠渗透率不断提升,养宠群体进一步年轻化,为宠物用品市场带来持续增长动力 [18][19][20][21] - 国内宠物用品市场仍处于培育期,渗透率提升空间较大,未来市场规模有望持续扩大 [23][24][25] 竞争优势 - 公司在宠物卫生用品领域具备较强的规模效应、客户粘性和质量优势 [60][61] - 公司通过产业链一体化,实现对原材料的有效控制,提升成本优势 [47][48][49] - 公司与大型客户建立了稳定的合作关系,新客户拓展也取得了良好进展 [52][53][54] - 公司持续加大研发投入,不断优化产品性能,满足客户差异化需求 [41][42][43][44] 财务表现 - 2022年公司实现营收15.16亿元,同比增长15.75%,4年CAGR达13.82% [5][23] - 公司毛利率受原材料价格波动影响较大,2022年毛利率为13.72% [9][10][11][12] - 预计2023-2025年公司营收增速分别为-6.30%、+28.82%、+12.25%,归母净利润增速分别为-13.64%、31.58%、13.16% [43][62][63] 投资评级 - 公司是国内宠物一次性卫生护理用品龙头,业务包括代工和自有品牌,产品种类丰富 [64] - 预计公司2024年PE为18倍,给予"买入"评级,目标价16.65元/股 [64] - 主要风险包括原材料价格上涨、海外市场恢复不及预期、汇率波动、新客户开拓不及预期等 [65][66]