报告公司投资评级 - 报告维持香港交易所"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 - 香港交易所2023年实现收入及其他收益205.16亿港元，同比+11%，归母净利润118.62亿港元，同比+18%，业绩增长主要是由于保证金与结算所基金投资净收益创新高，以及LME交易及结算费增加 [1] - 2023年现货市场成交同比下滑，IPO减少，但沪深港通交易费收入受A股交易费下调及人民币贬值影响有所下降 [2] - 2023年股本证券及金融衍生品分部收入65.02亿港元，同比+23%，期交所衍生产品合约平均每日成交额创新高 [3] - 2023年商品分部收入21.88亿港元，同比+6.7%，LME的收费交易的日均成交总额同比+11% [3] - 2023年公司项目收入15.89亿港元，上年同期仅为0.94亿港元，公司资金投资收益14.87亿港元，年化投资净回报4.35%，同比扭亏为盈 [5] 财务数据分析 - 我们预测香港交易所2024/2025/2026年实现营业总收入分别为229/246/262亿港元，同比+11%/+8%/+6%；归属于香港交易所股东的净利润分别为132/142/149亿港元，同比+12%/+7%/+5% [10] - 香港交易所2023年ROE为23.5%，同比+3.2个百分点 [1] - 香港交易所2023年派发第二次中期股息3.91港元，全年合计派息为8.41港元 [1] 估值分析 - 我们采用二阶段DDM对香港交易所估值，得出合理价值区间320.00-333.40港元，对应2024E PE分别为30.7-31.9倍 [13][14] - 与可比公司相比，香港交易所2024E PE为24.8倍，处于合理区间 [15] 风险提示 - 香港现货及衍生品交易量大幅萎缩 - 互联互通进展停滞 - LME改革效果不达预期，量价齐跌 [7]