报告公司投资评级 - 增持(维持) [序号][1] 报告的核心观点 - 百度集团总收入增长6%，经调整归母净利润率持续提升。2023Q4，百度集团实现总收入350亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长7%，爱奇艺收入同比增长2%。2023Q4，百度集团实现经调整归母净利润78亿元，同比增长40%。经调整归母净利润率22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润62亿元，同比增长13%,经调整归母净利润率23%。 [序号][1] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2023Q4，百度集团实现总收入350亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长7%，爱奇艺收入同比增长2%。2023Q4，百度集团实现经调整归母净利润78亿元，同比增长40%。经调整归母净利润率22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润62亿元，同比增长13%,经调整归母净利润率23%。 [序号][1] 基础数据 - 百度核心广告收入增长6%，AI重构广告系统。2023Q4，百度核心在线营销收入为192亿元，同比增长6%，主要受到旅游、医疗保健等垂直行业的推动。百度能够为搜索查询生成实时文本广告，帮助提高了广告ECPM，在精准定位和广告创作方面提升显著。百度通过文心大模型重构广告系统，预计在四季度贡献数亿增量收入，预计24年贡献数十亿增量收入。 [序号][1] - 智能云维持双位数增长，AI贡献智能云业务总收入的4.8%。2023Q4，百度核心非营销收入为83亿元，同比增长9%。其中，智能云收入为56亿元，同比增加11%。四季度AI贡献智能云业务总收入的4.8%。此外，百度核心、移动生态系统集团和智能驾驶集团等其他业务集团产生的AI云收入在四季度约27亿元，在内部云收入中AI和基础模型约占14%。伴随着文心大模型的应用，公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。12月约有2.6万家企业积极使用API，环比增长150%。 [序号][1] AI模型推理成本持续优化，促进原有产品用户增长 - 文心大模型使用量增长快速，推理成本持续优化。文心一言四季度每天处理超过5000万个查询，季度环比增长190%。同时，EB3.5的推理成本仅为2023年3月版本的1%左右。AI Copilot助力百度文库等产品用户增长，截至目前，生成式AI功能为百度文库吸引了18%的新付费用户。AI聊天机器人成为百度搜索新入口，目前，大约有4,000个商家正在使用百度的AI聊天机器人。 [序号][2] 投资建议 - 我们看好AI技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，调整盈利预测，预计2024-2025年实现经调整归母净利润300/318亿元（前值为291/312亿元），调整幅度3%/2%，新增2026年经调整归母净利润340亿元，维持增持评级。 [序号][2] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入为123,675百万元，2023年为134,598百万元，2024E为143,767百万元，2025E为153,940百万元，2026E为164,877百万元。调整后归母净利润2022年为20,680百万元，2023年为28,747百万元，2024E为30,011百万元，2025E为31,790百万元，2026E为34,025百万元。调整后EPS（元）2022年为7.39，2023年为10.28，2024E为10.73，2025E为11.37，2026E为12.17。EBIT Margin 2022年为12.9%，2023年为16.2%，2024E为15.7%，2025E为15.8%，2026E为15.7%。净资产收益率（ROE）2022年为3.4%，2023年为8.3%，2024E为7.3%，2025E为7.2%，2026E为7.6%。市盈率（PE）2022年为12.4，2023年为8.9，2024E为8.5，2025E为8.0，2026E为7.5。EV/EBITDA 2022年为18.8，2023年为14.3，2024E为14.3，2025E为13.3，2026E为12.5。市净率（PB）2022年为1.14，2023年为1.05，2024E为0.97，2025E为0.90，2026E为0.83。 [序号][4]