公司投资评级 - 杰华特（688141）的投资评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 短期业绩承压，但布局高端产品未来可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本：44,688.00万股 - 已上市流通股：23,340.38万股 - 总市值：87.68亿元 - 流通市值：45.79亿元 - 资产负债率：31.80% - 每股净资产：6.33元 - 12个月内最高/最低价：58.00/13.54元 [1] 财务指标 - 2023年营业收入：13.31亿元，同比减少8.03% - 2023年归母净利润：-5.35亿元，同比减少490.26% - 2023年扣非后归母净利润：-5.59亿元，同比减少682.43% - 2023Q4营业收入：3.27亿元，同比减少19.80%，环比减少7.99% - 2023Q4归母净利润：-1.71亿元 - 2023Q4扣非后归母净利润：-1.79亿元 [1] 行业分析 - 半导体行业景气周期已开始逐步回暖 - 国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长 - 国内多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低，TI、MPS等海外大厂仍占据市场主要份额，国内厂商正加速布局追赶 [1] 公司战略 - 公司已实现DC-DC芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源产品的国产厂商 - 公司与主芯片厂英特尔展开深入合作，终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业 - 公司持续迭代升级产品性能，积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品 [1] 技术壁垒 - 公司通过与中芯国际、华虹宏力等展开合作，目前已成功建成中低压/高压/超高压BCD工艺平台，初步建成系统自有工艺体系 - 依托虚拟IDM工艺平台，公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度，为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础 [1] 市场表现 - 2023-03-01~2024-03-01期间，杰华特的市场表现对比沪深300指数为13% vs -16%，杰华特表现优于大盘 [1] 投资建议 - 终端需求回暖在即，国产替代持续推进，公司作为国内采取虚拟IDM模式经营的模拟芯片厂商，不断拓宽产品布局，打开远期成长空间 - 考虑到下游需求复苏不及预期，将公司2023-2025年归母净利润预测由-3.62/-1.19/0.99亿元调整为-5.35/-1.91/0.40亿元，对应EPS为-1.20/-0.43/0.09元，维持“推荐”评级 [1] 财务预测 - 2022年营业收入：14.48亿元，同比增长39.0% - 2023年营业收入：13.31亿元，同比减少8.0% - 2024年营业收入：17.18亿元，同比增长29.0% - 2025年营业收入：21.69亿元，同比增长26.3% - 2022年归母净利润：1.37亿元，同比减少3.4% - 2023年归母净利润：-5.35亿元，同比减少490.4% - 2024年归母净利润：-1.91亿元，同比增长64.4% - 2025年归母净利润：0.40亿元，同比增长121.2% - 2022年每股盈利：0.31元 - 2023年每股盈利：-1.20元 - 2024年每股盈利：-0.43元 - 2025年每股盈利：0.09元 - 2022年市盈率：61倍 - 2023年市盈率：-16倍 - 2024年市盈率：-44倍 - 2025年市盈率：206倍 - 2022年市净率：2.6倍 - 2023年市净率：3.1倍 - 2024年市净率：3.4倍 - 2025年市净率：3.3倍 [2]