行业趋势 - 复合调味料行业规模为1186亿元，2018-2023年复合年增长率为11.6%[1] - 2023年复合调味料行业规模预计达1186亿元，预计未来3年复调行业收入复合增速10%以上[6] - 2021年中国复调行业渗透率为20.8%，有望复刻日本1970s复调发展路线[10] - 2021年复合调味料行业出清，龙头市占率提升，中小企业逐渐出清[13] - 复合调味料生产端壁垒较低，C端具备强大单品打造能力和产品创新能力[35] 公司业绩 - 天味食品2022年ROE为8.7%，低于对手，但有望改善[1] - 预计2023-2025年天味食品收入同比增长17.02%/16.12%/18.24%[2] - 预计2023-2025年天味食品归母净利润同比增长31.37%/25.20%/23.72%[2] - 2023年天味食品归母净利润预计为4.49亿元，同比增长31.4%[2] - 2023年天味食品EPS预计为0.42元/股，同比增长16.1%[2] - 2023年天味食品市盈率预计为29.14倍，ROE预计为10.2%[2] - 给予公司2024年28倍PE估值，对应合理价值为14.76元/股，维持买入评级[1] - 天味食品受益规模效应和成本改善，盈利能力有望提升[1] 公司发展策略 - 公司收购食萃，补全线上小B渠道布局，预计食萃收入复合增长65.7%[27] - 公司实施团队融合，助力线下小B渠道扩张，有望借助好人家覆盖的优质C端经销商加快小B客户扩张[28] - 公司渠道推力强，C端仍有区域扩张和渠道下沉空间，经销商和终端网点数目具备较大拓展空间[30] - 天味定制餐调渠道主要面对大B连锁餐饮客户，预计2023年连锁化率达20%[32] - 公司销售人员薪酬细化考核目标，人均年薪明显提升，经销商人均规模提升[24]