报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 上半财年公司实现收入29.8亿元,同比增长26.1%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长54.5% [1] - 公司收入增速较快主要基于多阶段品牌共同推动所带来的线下可比同店增长、门店规模增长,以及线上渠道的同步增长 [1] - 毛利率同比提升0.8百分点至65.5%,反映公司零售折扣稳定、库存健康、以及坚持设计和品牌驱动下品牌溢价能力的提升 [1] - 受益于收入增长及经营效率提升,费用率有所优化,销售及管理费用率下降,净利率提升3.5百分点至19.3% [1] - 营运效率进一步提升,存货周转天数同比减少54天至135天,达到历年来最高水平 [1] - 经营活动产生的净现金流为10.6亿元,同比增长173.5%,充足的现金流支撑公司维持75%以上的年度派息率 [2] 分品牌和渠道的业绩表现 - 各品牌毛利率均有提升,主要系线上渠道及线下自营渠道毛利率增长带动 [1] - 线下渠道增长主要靠同店增长推动,上半财年零售店铺可比同店增长23.9% [3] - 线上渠道收入快速增长24.2%,同时毛利率提升1.4百分点 [3] - 会员人数相较6月末增长0.5百万人至7.4百万人,会员贡献零售额占总零售额八成 [3] 盈利预测和估值 - 预计公司FY2024-2026净利润分别为8.3/9.4/10.4亿元,同比增长34.2%/12.8%/10.5% [7] - 上调合理估值区间至17.5-19.2港元,对应FY2024 PE 10-11x [7]