公司概况 - 华利集团是运动鞋制造领先企业，主要客户包括Nike、VF、Puma、Under Armour、Lululemon等[1] - 公司近年来产量持续提升，从2017年的1.3亿双增长至2022年的2.2亿双，过去5年CAGR为+11%[1] 业绩展望 - 预计公司2023-2025年收入增速分别为-1%、5%、10%，净利润增速分别为-0.1%、15%、6%[2] 生产基地及环保 - 公司生产基地集中在越南清化省，劳动力充足且薪酬水平低，人均产能优于同行，建立了高壁垒[5] - 公司通过生产流程的不断升级，提升了废料回收水平，减少了能源消耗，单位产品能耗水平是可比企业中表现最佳[5] 产能及利润 - 公司产能持续提升，近年来产能率均保持在90%以上，积极推进印尼新工厂的建设[11] - 华利集团的产能不断增长，产能利用率保持在高位，2017年至2022年产能持续增长[12] 全球市场及竞争 - 全球运动鞋服市场规模波动较大，2022年规模为3717亿美元，YoY-1%，过去5年CAGR+1%[17] - Nike和Adidas为全球运动鞋服市场主要龙头，市占率保持在35%左右，头部竞争格局未发生明显改变[20] 财务表现及预测 - 华利集团近年来净利率一直维持增长态势，2022年达到15.7%，明显高于行业平均水平10.0%[55] - 公司2023-2025年的PE分别为20.7x、18.0x、17.1x，相对估值较高[97]