公司业绩 - 公司目标价格为24.8元/股，给予“买入”评级[3] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为-3.10/5.25/9.52亿元，同比增长54%/270%/81%[3] - 公司白酒业务营收预计23-25年增速分别为-7%/6%/11%，毛利率分别增长至47%/49%/54%[5] - 公司猪肉产业预计23-25年营收分别为22.8/26.2/33.5亿元，毛利率分别为-14%/-1%/5%[5] - 公司其他业务预计23-25年营收分别为10.0/3.1/2.9亿元，毛利率分别为5%/5%/5%[5] 公司战略 - 公司选择同行业可比公司，给予35倍PE，目标价为24.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级[8] - 公司风险提示包括金标铺货不及预期、白牛二和金标动销不及预期、估值溢价风险等[9] 公司业务 - 公司主营业务包括白酒酿造与销售、生猪养殖、屠宰及肉制品加工、房地产开发等，母公司主要经营牛栏山酒厂、小店种猪厂、鹏程食品和创新食品[13] - 公司第一大控股股东为北京顺鑫控股集团有限公司，持股比例37.51%，实际控制人为北京市顺义区国资委[13] - 公司致力于打造“民酒”第一品牌，拥有极高用户粘性和忠诚度，牛栏山酒厂是北京地区保持自主酿造规模最大的白酒企业[13] 公司市场 - 公司全国化市场深耕二十余载，牛栏山深入人心，京外市场奠基亿级规模，全国化基本实现，京内外营收变化[14] - 公司白牛二销量近年来有所下降，产品升级是首要任务，金标坚定向上布局，需求端消费升级和供给端结构升级是“追及问题”[14] 公司产品 - 公司白酒产品以“牛栏山”和“宁城”为代表，其中“牛栏山”拥有经典二锅头、传统二锅头、百年牛栏山、珍品牛栏山、陈酿牛栏山五大系列产品[13] - 公司种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工业务产品主要包括“小店”牌种猪和“鹏程”牌生鲜及熟食制品[13] 公司市场趋势 - 光瓶酒市场规模由2014年的400亿元增长至2021年的988亿元，预计2024年将达到1500亿元，复合年均增长率为14%[34][35] - 大众酒价格带上移的三大因素包括供给端的新国标对酿酒工艺提出更高要求、高端白酒遭遇下滑导致品牌溢价推动价格上升，以及消费端的经济发展和人均可支配收入水平提高，消费升级的大趋势下[38]