公司概况 - 盛科通信是国内领先的以太网交换芯片设计企业,专注于以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售 [10][11][12] - 公司产品矩阵持续拓展,覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品,已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等国内主流网络设备商的供应链 [15][16] - 公司在国内具备先发优势和市场引领地位,打破了国际巨头长期垄断的格局,在中国商用以太网交换芯片市场排名第一 [12][79] 业绩增长 - 公司2018-2022年营收保持快速增长,CAGR达56.51%,2023年前三季度实现扭亏为盈 [28][29][30][31][32][33] - 以太网交换芯片业务是公司发展的主要驱动力,营收占比由2018年的27.26%提升至2022年的64.22% [34][35][36] - 公司持续加大研发投入,2023年前三季度研发费用同比增长31.39%,为公司技术创新和产品迭代提供支撑 [52][53][54][55] 行业分析 - 我国以太网交换设备市场处于快速发展阶段,预计2025年市场规模将达到574.2亿元 [63][64] - 以太网交换芯片市场呈现寡头垄断格局,博通、美满和瑞昱等国际厂商占据主导地位 [77][79] - 未来以太网交换芯片市场增量主要来自商用厂商,数据中心将成为主要增长动力 [80][81] 竞争优势 - 公司与迈普技术、新华三、锐捷网络等主流网络设备商保持深度绑定,客户粘性较强 [82][83][84] - 公司掌握11大自主研发核心技术,在研项目进展顺利,持续加大研发投入 [89][90][91][92][93][94] - 公司产品矩阵齐全,最高速率产品已与国际龙头Broadcom、Marvell等相当,有望打开超大规模数据中心市场 [99][100][101][102] - 公司背靠中国电子等国资控股,在国产化替代方面具有优势 [105][106] 发展前景 - 公司作为国内稀缺交换机芯片龙头,国内市场份额第一且全球市场份额仅1.6%,未来成长空间较大 [111][112] - 受益于科技强国战略和供应链安全考量,国产以太网交换芯片及设备需求有望持续提升,公司将直接受益 [113] - 我们预计公司2023-2025年营收将达到10.5/14.3/17.9亿元,给予"买入"评级 [121][123] 风险提示 - 技术水平和行业龙头存在差距的风险 [124] - 新产品研发不及预期的风险 [125] - 宏观经济和行业波动的风险 [126] - 供应商集中度较高的风险 [127]