公司概况 - 江铃汽车是国内轻型商用车领先企业，与福特汽车合资，产品覆盖轻客、轻卡、皮卡、越野SUV等，在细分市场具有领先性，长期注重股东回报，股息率较高[1] - 2023-2024年，福特旗下RANGER和BRONCO在江铃汽车国产化，作为消费升级产品，有利于带动公司产品量价齐升，带动业绩反弹[1] - 近年来，公司积极推动重卡不良资产最小化运营，计提减值瘦身缩表，轻装上阵，同时积极推进各项举措降本增效，管理、销售费用稳步下行，利润率触底反弹[1] 投资评级与建议 - 综合考虑公司新品发布销量扩张带来的规模化效益，以及公司体系优化，持续降本增效，聚焦主业的成效，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为14.75亿元、17.82亿元、20.58亿元，同比增长61.24%、20.78%、15.48%，对应A股总体PE 13.49、11.17、9.67x，首次覆盖，给与“增持”评级[1] 行业与市场分析 - 轻型商用车内销进入稳定期，海外和新能源转型为主要方向，2023年新能源轻卡和轻客销量分别为7.7万台和13.7万台，同比增长60.42%和47.31%，轻卡和轻客新能源渗透率分别达到4.16%和35%，仍然处于相对较低水平，未来增长空间仍然较大[37] - 公司海外渠道持续扩展，智能电动化蓄势待发，为应对行业趋势的变化，江铃汽车加快海外业务推进与智能电动化转型，在海外业务方面，不仅推出了“三年倍增计划”还进一步加强与福特的渠道合作，推进海外业务拓展[38] 财务数据与预测 - 综合考虑公司销量扩张带来的规模化效益，以及公司持续降本增效，聚焦主业的成效，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为14.75亿元、17.82亿元、20.58亿元，同比增长61.24%、20.78%、15.48%，对应当前股价，2023-2025年综合PE分别为13.49、11.17、9.67x[46] - 公司作为A、B股同时上市的公司，A股股本5.19亿股，B股股本3.44亿股，总股本8.63亿，按照2024年2月21日收盘价23.06元计算，A股总市值199.01亿[48] - 在A股市场，考虑到公司作为轻型车及皮卡和越野SUV的领先公司之一，我们选取与公司产品结构具备相似性的轻型商用车领先企业福田汽车、皮卡和越野SUV领先企业长城汽车以及轻型商用车领先企业长安汽车作为可比公司，取三家公司平均PE水平13.02x作为公司A股目标PE，对应2024年目标市值232.02亿元,较当前A股199.01亿市值增幅空间16.59%，给与“增持”评级[49]