报告公司投资评级 - 公司深耕镜片行业，全球地位稳健，客户粘性较强，自有品牌竞争力逐步加强，定制化能力持续深化，自有品牌&定制化产品销售占比稳步提升，驱动单价&盈利能力持续向上 [128] - 预计2023-2025年公司归母净利润将分别为3.31/3.95/4.80亿元，同比分别+33.2%/+19.4%/+21.4%，对应PE为8.5X/7.1X/5.9X，首次覆盖给予"买入"评级 [129] 报告的核心观点 公司概况 - 公司深耕镜片行业28年，从上海迈向全球，2020年国内市场份额约为8.5%，同业制造商中排名第一，产品远销全球90个国家 [1][2][9] - 公司拥有超过600万个SKU，镜片覆盖1.499-1.74折射率范围，功能全面，能够满足客户多元化需求 [91][92] - 公司自有品牌占比稳步提升，2018-2020年自有品牌收入从4.06亿元提升至5.31亿元（CAGR为14.5%） [67] - 公司股权结构集中，创始人费铮翔先生持有公司49.87%股权，管理团队经验丰富 [27][28] 行业分析 - 全球眼镜市场规模超1400亿美元，镜片占比超40%，中国市场规模及人均支出均有较大提升空间 [15][16][24] - 近视防控需求快速增长，离焦镜及老花镜分别针对青少年近视防控及老年需求提升 [32][33] - 国内供应链能力突出，上游原料逐步实现自制，中游制造端产量全球领先，下游零售整合有望加速 [89] 公司竞争力 - 公司定制化能力持续深化，2018-2022年定制化收入从1.40亿元增长至3.03亿元（CAGR为21.3%） [75][76] - 公司三大生产基地分工明确，积极扩产提升份额，依托C2M新业态模式满足终端客户一站式需求 [103][104][105][108] - 公司高度重视技术革新，2018-2022年研发费用率分别为4.1%/3.5%/3.6%/3.5%/4.2%，位于行业内领先水平 [70][71] - 公司在XR行业迭代中有望凭借强大的技术实力&优异的定制化生产能力获取一定份额 [121] 风险提示 - 自有品牌销售不及预期 [131] - 定制化销售不及预期 [132] - VR/AR/MR推进不及预期 [133]