报告公司投资评级 报告给予中远海能(1138)增持评级 [1][2] 报告的核心观点 1. 淡季VLCC运价超预期上冲高位,再次验证油运产能利用率已处阈值附近,油运公司盈利能力已显著上升 [3][4][5] 2. 影子船队制裁趋严,或将加速老船出清,未来数年油轮有效供给或超预期缩减 [4] 3. 未来数年油运供需将继续向好,景气上升与持续或超预期,中远海能将充分受益 [5] 4. 预测2023-2025年公司归母净利润分别为35/72/86亿元人民币 [6] 财务数据总结 1. 2021-2025年营业收入分别为12,699/18,658/22,912/28,704/31,511百万元人民币,增速分别为-22%/47%/23%/25%/10% [6] 2. 2021-2025年净利润分别为-4,975/1,457/3,538/7,202/8,584百万元人民币,增速分别为-310%/-129%/143%/104%/19% [6] 3. 2023-2025年PE分别为9.47/4.65/3.90,PB分别为1.00/0.91/0.81 [6] 业务结构分析 1. 公司外贸油运业务盈利弹性充足,内贸油运和LNG运输业务毛利率相对稳定 [7][8] 2. 公司油轮船队以VLCC为主,占比71%,结构与行业相近 [8] 行业趋势分析 1. 红海局势升级导致苏伊士运河通行量缩减,推动小船运价高企并向大船传导 [3] 2. 地缘冲突持续预期致补库需求增加,过去两个月中东美湾出货好于以往淡季 [3] 3. 对俄制裁执行趋严致影子船队效率损失,俄原油出口量缩减约一成 [3][4] 4. 全球原油海运量2023年下半年或受油价波动影响而有所下滑 [9] 5. 逆全球化下,俄罗斯与欧洲原油贸易"舍近求远",平均航距较2019年拉长7% [10][11] 6. 未来两年VLCC新交付量较低,且20岁以上老船占比将超20% [11]