公司概况 - 明阳电气是国内输配电及控制设备骨干企业，主营业务包括箱式变电站、成套开关设备和变压器[3] 业绩表现 - 公司营业收入和归母净利润在过去两年保持50%以上的同比增速，2023Q1-Q3毛利率达23%，净利率达10%[4] - 预计公司2023-2025年收入分别为50.6/63.3/78.2亿元，归母净利润4.8/6.4/8.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级[10] - 公司2023Q1-Q3营业收入同比增长65.94%，归母净利润同比增长88.66%[22] 产品与市场 - 公司产品广泛应用于新能源和新基建领域，已开发具有自主知识产权的海上智能升压系统和光伏升压系统[7] - 公司与大型国企如华电集团、大唐集团等建立长期合作关系，产品在多个海风项目中得到应用[9] - 公司市场主要聚焦新能源+新基建，收入占比95%以上，已完成从传统能源向新能源市场转型[61] 技术与研发 - 公司通过技术研发和参与项目成功实现海风变压器进口替代，具有较高技术门槛[66] - 公司开发了海风35KV、66KV智能升压系统，已应用在30多个海上风场[68] - 公司成功中标66kV预制式智能化海上光伏升压系统，国内领先[69] 市场前景 - 新能源建设和电网升级改造推动国内外输配电设备需求增长，海风变压器具有渗透率提升和竞争优势[4] - 中国变压器在海外市场仍有较大提升空间，特别是液体介质变压器方面[40] - 欧洲和北美地区对中国变压器的进口额在近年有明显增长，显示出中国变压器在海外市场的潜力[41][42]