公司概况 - 公司为全国规模最大、华中地区领先的连锁药店龙头之一[1] 经营模式 - 坚持“直营+并购+加盟+联盟”四驾马车立体深耕模式，多地布局享门诊统筹红利[1] 财务表现 - 预计公司2023-2025年归母净利润为9.2/11.1/13.6亿元，对应当前市值的估值分别为17/14/12倍，维持“买入”评级[1] - 公司在过去五年的毛利率中枢约为33%，略低于同行，主要受DTP业务和加盟业务占比较高的影响[11] - 公司的扣非净利率保持平稳，相较同行有较大提升空间[11] - 公司的营业收入和扣非净利润增速在2023年前三季度放缓，但预计2024年有望重新恢复高增长[10] 市场趋势 - 2022年我国药店连锁化率达到58%，但仍有提升空间[23] - 连锁药店数量从2017年的22.9万家增长至2022年的36.0万家，5年CAGR为9.47%[23] - 零售终端处方药规模占比逐步提升，2022年达到20.84%[25] - 根据中性假设，2022-2032年处方外流带来的零售终端扩容规模预计达3600亿元[26] 门诊统筹政策 - 2023年2月起，国家医保局将零售药店纳入门诊统筹管理，全国已有20省公布试点药店名单[27] - 各地门诊统筹政策落地不同，湖北、江西、陕西等省门店数量较多，河南、长沙等地较少[28] - 云南省开出全国首张线上电子处方并完成医保结算，广东省全面推广电子处方流转全流程[30] 门店发展 - 公司在20省门店数达13065家，是全国覆盖最广的上市连锁药店，门店数持续增长[32] - 公司自建门店数量和加盟门店数量均呈现快速增长，其中加盟门店数量占比从2017年的10.94%增至29.06%[34] - 公司直营门店中，自建门店数量占比逐年提升，且自建门店盈亏平衡期约为8-14个月，投资回收期约为36个月[35] 财务指标 - 公司存货周转天数呈下降趋势，但受疫情影响有小幅上升[55] - 公司销售费用率逐年下降，管理费用率平稳，财务费用率受并购、自建等影响[53] - 公司资产负债率分别为66.83%、64.83%、64.05%和63.13%[63]