报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 公司前身为承德罐头食品厂,20世纪70年代开创杏仁露品类,已经牢固掌握杏仁露的全产业链,稳据杏仁露品类龙头地位 [1][8][9] - 公司股权结构稳定,万向系为第一大股东,公司管理趋于稳态 [6][19] - 公司在北部市场具有扎实的基本盘,产品定价能力较强 [7][8] 管理和营销 - 公司管理层更迭期已过,管理趋于稳定 [21][22] - 公司加大了中部和西南华东市场的开拓力度,渠道和产品并进 [26][27] - 公司加大研发投入,新品不断推出,包括杏仁奶、巴旦木奶等 [29][30] 财务表现 - 公司现金流优异,分红能力较强,近3年平均分红率52% [2][34][35] - 公司资产负债率较低,ROE较高且稳定 [17][18] - 公司销售费用率较低,毛利率和净利率较高 [25][26] 行业机遇 - 我国植物蛋白饮料人均消费仍有较大提升空间 [39][40] - 饮料行业发展迅速,植物蛋白饮料企业需要通过创新和场景拓展来突破 [40][41][42] - 燕麦奶和椰汁饮品的成功案例给植物蛋白饮料企业以启示 [43][44][45][46] 根据相关目录分别进行总结 1. 牢据杏仁饮品首位,市场份额绝对领先 - 公司开创杏仁露品类,经过多年发展已经进入第四个发展阶段 [8][9][10][11][12][13] - 公司股权结构稳定,万向系为第一大股东 [6][19] - 公司在北部市场具有扎实的基本盘,产品定价能力较强 [7][8] 2. 管理趋稳,营销加快尝试突破 - 公司管理层更迭期已过,管理趋于稳定 [21][22] - 公司加大了中部和西南华东市场的开拓力度,渠道和产品并进 [26][27] - 公司加大研发投入,新品不断推出,包括杏仁奶、巴旦木奶等 [29][30] 3. 财务优,分红能力有望再上台阶 - 公司现金流优异,分红能力较强,近3年平均分红率52% [2][34][35] - 公司资产负债率较低,ROE较高且稳定 [17][18] - 公司销售费用率较低,毛利率和净利率较高 [25][26] 4. 植饮新机遇,即饮和"+植饮"有突破 - 我国植物蛋白饮料人均消费仍有较大提升空间 [39][40] - 饮料行业发展迅速,植物蛋白饮料企业需要通过创新和场景拓展来突破 [40][41][42] - 燕麦奶和椰汁饮品的成功案例给植物蛋白饮料企业以启示 [43][44][45][46]