报告公司投资评级 - 买入评级，目标价450美元，较当前价格有27%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - Salesforce在2025财年第三季度实现营收94.4亿美元，同比增长8%，GAAP营业利润率达20%，创历史新高。AI平台Agentforce的推出将进一步增强其市场竞争力 [17] - 基于对公司利润持续释放的预期，维持买入评级，给予25财年经调整利润40倍PE，对应4400亿美元市值估值，目标股价450美元，较当前价格有26%的上涨空间 [19] 根据相关目录分别进行总结 盈利稳健增长 - 2025财年第三季度收入94.4亿美元，同比增长8%，主要由订阅和支持服务收入驱动 [2] - 订阅和支持收入为88.8亿美元，同比增长9%，专业服务和其他收入为5.6亿美元，同比增长1% [2] - 按产品划分，销售云、服务云、平台及其他、营销和商业云、数据云分别实现收入16、19、27、12、15亿美元，分别同比增长8%、11%、7%、6%、9% [2] - 分区域看，美洲区、欧洲区及亚太地区分别实现收入66、18、10亿美元，同比增长7%、10%、11% [2] - 营业利润率持续推升，GAAP营业利润率为20.0%，Non-GAAP营业利润率为33.1% [2] - 净利润15.3亿美元，同比增长25%，Non-GAAP净利润28.9亿美元，同比增长40% [2] - 经营现金流19.8亿美元，同比增长29%，自由现金流17.8亿美元，同比增长30% [2] - 一季度完成股票回购12亿美元及派发季度股息4亿美元，自资本回报计划开始以来，总现金回报超过200亿美元 [2] 业绩指引 - FY25Q4收入指引为99-101亿美元，同比增长7-9%，财年全年收入指引为378-380亿美元，同比增长8-9% [2] - FY25财年GAAP营业利润率维持至19.9%，Non-GAAP营业利润率上调为32.9%，全年运营现金流量同比增长约24-26% [2] - 公司维持订阅和支持收入增幅预期在略低于10%，并将2025财年的GAAP营业利润率指引上调至19.8%，非GAAP的营业利润率指引上调至32.9% [5] AI成为收入增量增长引擎 - RPO达531亿美元，同比增长12%，cRPO为264亿美元，同比增长10% [2] - 数据云在客户体验转型中继续发挥关键作用，本季度超过30%的100万美元以上交易涉及数据云 [12] - 数据云接收了8.5万亿条记录，同比增长42% [12] - Salesforce创始人提出CY25年10亿次Agentforce交互的目标，对应2美元单次的Agentforce价格，意味着市场空间在20亿美元的量级 [12] - 客户参与度超过1.2万亿次激活，同比增长35% [12] - Salesforce与亚马逊、Databricks、谷歌、IBM、微软和Snowflake等合作伙伴创建了零复制合作伙伴网络，客户可随时访问实时数据 [12] - Einstein AI持续在各云平台上提供预测性人工智能服务，每天生成数千亿次预测 [13] - 推出Agentforce，为客户提供更强大的AI代理功能，赋能销售、服务和市场营销场景 [13] - 推进Einstein Copilot的应用，并完成数百笔相关交易 [13] - 提升Prompt Builder和Einstein Studio的能力，为客户带来更高的运营效率和更佳的业务成果 [13] - Einstein AI的深度整合进一步增强了Salesforce的产品组合，推动云业务增长，巩固了Salesforce在AI领域的领先地位 [13] 财务表现 - 总营业收入：2023年313.52亿美元，2024年348.57亿美元，2025年预计379.63亿美元，2026年预计415.16亿美元，2027年预计454.30亿美元 [2] - GAAP净利润：2023年2.08亿美元，2024年41.36亿美元，2025年预计60.94亿美元，2026年预计70.54亿美元，2027年预计84.54亿美元 [2] - Non-GAAP净利润：2023年52.24亿美元，2024年80.87亿美元，2025年预计97.89亿美元，2026年预计105.45亿美元，2027年预计122.80亿美元 [2] 行业与市场 - Salesforce在AI领域的投资达138亿美元，较2023年增长6倍，展现出重新定义企业软件的决心 [17] - Agentforce整合了自主学习、自然语言处理（NLP）和数据分析等技术，通过核心的Atlas Reasoning Engine，使其不仅能辅助客户关系管理（CRM），还可全面覆盖销售、服务、营销等多领域，成为企业的智能中枢 [17] - Agentforce已帮助企业提升销售效率40%、缩短成交周期30%，并在客户服务与营销精准化方面显著优化，带来更高的客户满意度与留存率 [17] - 在竞争格局中，Agentforce相较微软和Oracle等传统对手，展现出更深度的AI集成和企业级安全优势，同时凭借庞大的客户生态，与新兴AI公司拉开差距 [17] - 未来，Salesforce计划到2025年部署10亿AI代理，并探索多模态AI与量子计算，为持续增长奠定技术基础 [17] - Agentforce推动企业高效协同，打破信息孤岛，为全面数字化转型提供支持 [17]