公司投资评级 - 零跑汽车的投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 - 零跑汽车国内业务高速增长，2024年推出新品车型C10/C16，整体销量高速增长(2024年1-11月累计同比+100%)，月销连创新高（11月过四万）。公司与Stellantis深度合作，2024年10月巴黎车展上发布全球战略 [2] - 公司未来3年处于高速成长期，预计2024-2026年营业收入分别为314/561/814亿元，归属母公司净利润-37/-6/24亿元。采用PS估值法，公司2025年合理市值为449-505亿元，对应股价35.92-40.41港元，给予"优于大市"评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 零跑汽车是国内领先的智能电动汽车公司，近年来维持营收高增长，2023年毛利扭亏为盈 [2] - 公司2024年推出新品车型C10/C16，整体销量正在高速增长(2024年1-11月累计同比+100%)，月销连创新高（11月过四万） [2] - 公司与Stellantis深度合作，2024年10月巴黎车展上发布全球战略 [2] 公司优势 - 公司优势来自于强产品力、电子电气全栈自研、国际合作 [2] - 公司采用高智能化、高性价比的精品产品策略 [2] - 公司的电子电气架构全栈自研，可以实现低成本高智能，"四叶草架构"迭代至3.5版本 [2] - 公司通过合作开启海外业务 [2] 全球汽车市场分析 - 全球汽车市场分为美日印韩、欧盟、欧洲非欧盟国家、中国地区、其他地区（亚非拉澳等）五大板块 [2] - 欧盟市场将成新增量，欧盟用户偏向低能耗小型车，三因素推动中国车企进军欧洲：低能耗消费习惯、中欧市场高价差、中欧车企强合作 [2] - 亚非拉澳等市场日系车型占比高，自主品牌目前正在发力中 [2] Stellantis集团 - Stellantis由FCA和PSA两大欧洲集团合并而成，历史悠久、旗下品牌众多 [2] - Stellantis车型的基本盘在欧洲，过半销量来自于欧盟，但近年在欧销量下滑明显 [2] 公司新品发布与渠道 - 公司2025年全球发布B系列车型 [2] - 国内采用经销商模式，可以吸纳原合资经销商的优质门店；海外借力Stellantis的渠道、运营禀赋，由欧洲扩张至全球 [2] - 公司在欧销售车型和欧洲热销车型相比，产品力强、性价比高 [2] 盈利预测与估值 - 公司未来3年处于高速成长期，预计2024-2026年营业收入分别为314/561/814亿元，归属母公司净利润-37/-6/24亿元 [2] - 采用PS估值法，公司2025年合理市值为449-505亿元，对应股价35.92-40.41港元，给予"优于大市"评级 [2] 盈利预测和财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为31413/56099/81393百万元，同比增长87.6%/78.6%/45.1% [3] - 2024-2026年归母净利润分别为-3721/-578/2372百万元 [3] - 2024-2026年每股收益分别为-2.78/-0.43/1.77元 [3] 核心观点 - 公司研究·海外公司深度报告，汽车·乘用车 [4] 前言 - 通过剖析海外市场，论证公司成长逻辑 [21] - 公司新品全球同步发布、全球战略蓄势待发；国际局势日趋复杂，中系品牌尚未突破欧洲市场壁垒 [21] 公司是科技驱动的造车新势力 - 浙江零跑科技股份有限公司成立于2015年，是国内领先的智能电动汽车公司 [22] - 公司自2015年成立起，十年磨剑，业务在2025年有望迎来海内外的同步高速增长 [22] 营收维持高增长，毛利扭亏为盈 - 公司2023年营收167.47亿元，年度营业收入持续提升，半年度营业收入呈现下半年显著高于上半年的特征 [29] - 公司2023年全年营收167.47亿元同比增长35.22%；2024年上半年主营收入88.45亿元，同比增长52.16% [29] 公司股权结构与组织架构 - 公司股权结构稳定、组织架构清晰，核心决策层与战略合作伙伴大比例持股 [26] - 公司下属多家子公司，承担了智能化集成、零部件、销售等多种职能 [28] 公司近年财务表现 - 公司处于业务的快速扩张期，归母净利润仍处于净亏损状态，但亏损正在快速收窄 [36] - 公司毛利率于2023年由负转正，销量的增长将推动公司毛利率继续上行，2024年第三季度毛利率达到8.10% [39] 公司费用管控 - 公司仍处于高投入、高研发阶段，整体费用率偏高，但是在新势力主机厂中费用管控能力相对良好 [42] - 公司2023年销售、行政及一般费用26.53亿，研发费用19.20亿 [42] 公司产品线 - 公司目前产品线C系列为主，主打B、C级轿车和SUV市场，后续将发布更具性价比的B系列产品线 [48] - 公司在售五款车型，按发布时间先后分别为T03、C11、C01、C10、C16 [48] 公司车型销量 - 公司车型销量正在高速增长，2024年月销连创新高 [53] - 2023年年度销量14.55万辆，2024年1-11月累计交付251207辆，11月单月交付40169台 [53] 公司产能 - 公司产能充沛，金华工厂与杭州工厂产能将超过80万辆/年 [55] - 金华工厂现有车型都在金华工厂制造，金华当前两大总装车间合计可以释放产能每月4万辆 [55] 公司销售模式 - 公司国内销售模式为经销商模式，轻资产运营且易于库存管理 [60] - 公司的海外渠道借力战略合作伙伴Stellantis集团，实现轻资产出海 [60] 公司产品力 - 公司产品线简洁，目前发布的每款车型在市场上都有一定的用户基础，其价值都得到高效的发挥 [65] - 公司在售车型类型风格区别度高，潜在用户群体区分度较高，车型之间鲜有内部竞争 [65] 具体车型分析 - C01：2022年发布的中大型轿车，2024款车型有三款增程型和三款纯电型，价格从13.68万元到15.88万元 [66] - C11：C系列首款车型，定位中型SUV，2024款为四款增程车型和四款纯电车型，价格14.88万元至20.58万元 [68] - C10：2024年新出的中型SUV，全系三款增程、四款纯电，价格从12.88万元到16.88万元 [70] - C16：最新也是客单价最高的在售单品，定位是三排6座中大型SUV，全系三款增程、三款纯电车型，定价15.58万-18.58万元 [75] - T03：在售车型中发布最早的一款，定位A00级微型车，目前在售三款车型，定价分别4.99/5.99/6.99万元 [80] 自研自造 - 公司具备强大的研发能力，在电子电气领域基本做到全栈自研自产 [81] - 公司车型销量在2024年跳跃式增长，公司高智能、高性价比产品力的来源，是公司始终坚持自研自产理念 [81]